20210408-兴业研究-金融行业_AMC也要去杠杆_3页_812kb

AMC 也要去杠杆总结

核心内容

随着信用收缩环境的来临，资产管理公司（AMC）需要从过去依赖不良资产展期和类金融运作的模式中回归不良资产处置本源，同时进行去杠杆操作。过去AMC的扩张主要依赖于流动性宽松周期下的不良资产经营和金融服务业务，但随着信用环境变化，这种模式的风险敞口加大，亟需调整。

主要观点

1. AMC业务模式的演变

   • 传统AMC业务以不良资产处置为主，通过“低买高卖”实现收益，具有逆周期属性。
   • 在流动性宽松周期，AMC通过不良资产展期、经营及类金融运作实现规模扩张，业务逐渐转向顺周期属性。
   • 2014年起，AMC开始更多地从事不良资产经营业务，包括向银行全价收购有瑕疵信贷资产，通过展期等方式提升利率，从而获得更高利差回报。

2. 业务收入结构的变化

   • 以中国信达为例，2020年末不良资产业务收入占比约70%，金融服务业务占30%。
   • 在不良资产经营业务中，收购经营类不良资产收入占比约13%，收购重组类不良资产占比约24%。
   • 存量不良债权资产中，经营类不良资产占比约53%，重组类不良资产占比约47%。

3. 信用收缩环境下的挑战

   • 在信用紧缩环境下，经营类不良资产的“风险-收益”关系被扭曲，叠加AMC高杠杆负债模式，风险敞口扩大。
   • 不良资产重组业务在信用宽松时发展迅速，但可能带来较高的风险，尤其在部分民企资产投放不清晰时，存在利益输送的隐患。

4. AMC去杠杆的方向

   • AMC在去杠杆过程中，应适当收缩金融牌照相关的业务敞口，回归不良资产处置本源。
   • 金控牌照的价值决定了相关资产安全性的排序，未来AMC可能逐步减少对非持牌类金融业务的依赖。
   • 银行、证券、信托等持牌业务将被重点保留，同时引入外部资管资金参与高收益债投资，而非依赖自有资金。

关键信息

• 不良资产处置业务：传统业务久期长，收益稳定，但短期扩张受限。
• 不良资产经营业务：在信用宽松环境下发展较快，但存在风险敞口扩大问题。
• 金融牌照布局：AMC在去杠杆过程中将逐步收缩类金融业务，优先保留持牌业务。
• 外部资金引入：参考美国橡树资本模式，AMC将引入外部资管资金参与高收益债投资，降低自有资金风险。

业务结构调整趋势

总结

AMC在信用收缩环境下，需重新审视其业务模式，从过度依赖不良资产经营转向以不良资产处置为核心，实现去杠杆目标。未来AMC将更加注重资产安全性，优先保留银行、证券、信托等持牌业务，同时引入外部资金以分散风险。不良资产重组业务虽在宽松周期中表现突出，但在紧缩周期中可能带来较大的风险，因此需谨慎对待。