投资策略报告：由MSCI新方案看国内外机构配置差异-20180515-太平洋证券-30页-1mb

MSCI新方案与国内外机构配置差异分析总结

核心内容概述

本文通过分析MSCI新方案对A股行业配置的影响，探讨了国内外机构投资者在A股市场的配置差异。主要关注点包括MSCI成分股调整、外资配置趋势、A股市场对MSCI的反应、以及MSCI新方案对A股估值体系和行业配置的潜在影响。

主要观点

• MSCI纳入进程逐步推进：A股纳入MSCI中国新兴市场指数的进程按原计划“分两步”走，首次纳入比例为2.5%，后续将提升至5%。A股纳入MSCI是逐步推进的，预计需6-10年时间，与台湾、韩国等新兴市场类似。
• 外资偏好大市值和高盈利企业：MSCI新方案成分股中，外资更偏好大市值个股，且在盈利指标（如EPS、ROE）和经营现金流（CFO/营业收入）方面表现出较高要求，行业内龙头更受青睐。
• 股息偏好有所弱化：尽管MSCI成分股整体股息率高于全A，但与SP500相比优势不显著，且剔除组股息率高于新增组，表明外资对高股息的偏好有所弱化。
• 行业配置差异显著：MSCI新方案与沪深300、QFII、国内普通股票型基金相比，存在明显配置差异，其中医药、电力设备、传媒为MSCI超配行业，而地产、交运、非银为低配行业。
• 资金布局加速：4月以来，外资加速布局MSCI相关主题，陆股通资金流入显著增加，QFII和RQFII额度稳步上升，预计带来约435亿增量资金。

关键信息

MSCI新方案重点

• 纳入比例与节奏：A股纳入MSCI指数分两步进行，首次纳入比例为2.5%，正式纳入时间为6月1日，后续将升至5%（9月1日）。
• 行业权重变化：医药、食品饮料、非银、电子等权重调升，而地产、交运、非银等权重调低。
• 新增与剔除个股：新增11只个股，主要来自医药、电子、传媒等成长领域；剔除9只个股，主要来自非银、交运、地产等。

市场影响分析

• 增量资金流入：预计A股纳入MSCI后，将引入约580亿被动增量资金。
• 市场情绪提振：历史数据显示，新兴市场首次纳入MSCI后，市场在60个交易日后多数呈现正收益。
• 外资话语权提升：纳入MSCI后，外资在A股市场中的比例有所提升，但需警惕系统性风险。
• 估值体系重构：A股估值体系需时间收敛于国际指数，外资的配置增强了新兴市场与国际市场的联动性。

资金布局进展

• 国内公募基金加速布局：截至5月14日，已有38只MSCI相关基金产品申请，南方、招商等6只基金已完成发行，合计募集资金114.22亿元。
• 陆股通资金流入加速：4月以来，沪股通和深股通资金净流入显著，尤其是食品饮料、医药等MSCI权重行业。
• QFII与RQFII额度上升：QFII和RQFII额度稳步上升，5月9日新华社消息称日本将新增2000亿元人民币RQFII配额。

国内外机构配置差异

• MSCI新方案与沪深300对比：MSCI新方案超配行业包括医药、电力设备、传媒，低配行业包括地产、交运、非银。
• QFII与MSCI新方案对比：QFII超配行业包括家电、食品饮料、医药，低配行业包括非银、石油石化、银行。
• 国内普通股票型基金与MSCI新方案对比：国内普通股票型基金超配行业包括采掘、交运、通信，低配行业包括银行、食品饮料、汽车。

外资选股偏好分析

• 大市值偏好显著：MSCI新方案成分股中，大市值个股占比较高，但并非唯一考量因素。
• 低估值偏好弱化：尽管MSCI成分股整体估值较低，但低估值并非外资选择的首要因素。
• 盈利与经营稳健：外资更注重企业盈利能力和经营现金流，行业内龙头更受青睐。

投资机会主线

1. MSCI权重且相对沪深300超配、QFII及国内普通股票型基金相对MSCI低配的行业：包括医药、银行、非银、食品饮料等。
2. QFII等机构仓位偏低的MSCI权重调升的行业：包括电子。
3. 盈利改善、经营稳健的龙头个股：外资更偏好这些个股，即使估值和股息率不是最高。

风险提示

• 中美贸易摩擦升级：可能对市场情绪和资金流入产生负面影响。
• 金融放开进程低于预期：可能影响外资配置意愿和市场流动性。

总结

MSCI新方案的实施对A股市场产生重要影响，推动外资加速配置，同时也反映出国内外机构投资者在行业配置上的显著差异。外资更关注大市值、高盈利和行业龙头，而QFII和国内普通股票型基金在配置上存在不同偏好。投资者可关注MSCI权重且具备超额收益潜力的行业及个股，同时需警惕外部风险因素对市场的潜在冲击。