20170904-东吴证券-环保行业周报_深化改革领导小组第三十八次会议审议通过_生态环境损害赔偿制度改革方案__36页_4mb

环保行业深度分析总结

核心内容

2017年9月4日，深化改革领导小组第三十八次会议审议通过《生态环境损害赔偿制度改革方案》，标志着环保政策进入制度化、精细化发展阶段。政策集中发布与环保督查趋严，推动环保市场向更规范、更高效的方向发展，尤其关注京津冀及工业环保领域的投资机会。

主要观点

1. 政策导向与市场机制：政策不仅推动短期市场完善，更注重长期制度建设，如排污许可证、环境税等，强化环保治理。同时，市场化手段如环境税、罚款、市场化交易等，促使企业为治理效果买单，激发有效治理需求。
2. 下游支付能力提升：以钢厂为例，吨钢盈利达到1000元，是治理成本的6倍以上，表明企业具备支付能力，有利于环保业务推进。
3. 环保行业进入结果导向阶段：环境咨询和治理实现项目全周期监管，推动行业从粗放式发展向精细化发展转变，提升产业集中度。
4. PPP模式与资产证券化：PPP项目进入全周期管理，资产证券化成为支持行业发展的关键手段，有助于缓解资金压力，提升行业估值。
5. 资金面与估值波动：融资环境趋紧，可能带来短期估值波动，但环保行业仍是实体经济的重要组成部分，长期看好。

关键信息

推荐公司

• 大气治理：清新环境、龙净环保
• 环境监测：聚光科技、先河环保
• 煤改气：百川能源、华光股份
• 环境咨询：中金环境
• 核心组合：【兴蓉环境】【苏交科】【启迪桑德】【高能环境】【清新环境】【中金环境】（停牌）
• 建议关注：【蓝焰控股】【百川能源】【金鸿能源】【龙净环保】

行业趋势

• 政策驱动：环保政策集中出台，推动行业向制度化发展。
• PPP模式：成为环保项目的主要融资方式，推动行业整合与优化。
• 环境质量导向：从考核排放量到考核环境质量，地方政府压力增大，推动治理效果提升。
• 市场化定价：打破刚兑，推动行业竞争格局改善。

重点行业及公司跟踪

启迪桑德

• 业绩表现：2017年上半年实现收入39.12亿，同比增长14.63%；归母净利润4.93亿，同比增长12.30%。
• PPP订单：在手PPP订单超过190亿，其中约150亿为2017年新签，项目进入集中建设期。
• 定增影响：46亿定增完成，缓解资金压力，降低资产负债率，提升公司估值。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.41、1.88、2.36元，对应PE分别为25、19、15倍，维持“买入”评级。

聚光科技

• 定增进展：定增7.34亿，用于补充流动资金，降低资产负债率至38.42%。
• PPP战略：在手PPP项目接近30亿，标志着PPP模式的成长路径清晰。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.33、1.62、2.03元，对应PE分别为24、20、16倍，维持“买入”评级。

高能环境

• 业绩表现：上半年收入8.63亿，同比增长58.58%；归母净利润0.66亿，同比增长76.86%。
• 业务结构：环境修复收入增长161.00%，工业环境收入增长47.60%，城市环境收入下降19.27%。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为4.01亿、6.12亿、8.63亿元，EPS分别为0.61、0.92、1.30元，对应PE分别为23、15、11倍。

博世科

• 业绩表现：上半年收入5.53亿，同比增长96.17%；归母净利润0.53亿，同比增长156.05%。
• PPP订单：上半年新签订单总额24.46亿，其中水污染治理合同金额19.89亿。
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为0.42、0.78、1.12元，对应PE分别为45、24、17倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响企业支付能力和项目进展。
• 政策推广不及预期：可能影响环保市场发展速度。
• 订单释放不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 业务拓展不及预期：可能影响市场份额和盈利能力。

估值与安全边际

• 环保板块估值：2016年PE为35倍，2017年预测PE为26倍。
• 净利润增速：2017年预测净利润增速48%，在各行业中处于前列。
• 重点关注公司：清新环境、聚光科技、启迪桑德、中金环境等。

总结

整体来看，环保行业在政策推动下进入制度化、精细化发展阶段，PPP模式和资产证券化成为重要支撑。重点推荐大气治理、环境监测、煤改气及环境咨询等领域的公司，如清新环境、龙净环保、聚光科技、中金环境等。同时，关注行业龙头公司，如启迪桑德、高能环境、博世科，其在项目储备和资金实力方面具备优势。尽管面临宏观经济下行和政策推广不及预期等风险，但环保行业长期增长潜力巨大，值得投资者重点关注。