FOF系列专题报告之五：风险配置模型的思考与实践-20171103-招商证券-24页-1mb

风险配置模型的思考与实践总结

核心内容

风险平价模型是一种以风险分散为核心的大类资产配置策略，其优势在于实现资产风险的均衡分配，降低对收益预测的依赖，提高投资组合的稳定性。该模型在经济危机期间表现出较好的收益稳定性，尤其在控制波动率与回撤方面具有显著优势。然而，该模型也存在一定的局限性，例如收益水平一般、配置偏保守等问题。

主要观点

• 风险平价模型：通过风险贡献相等的原则，实现资产配置的均衡化，有效分散风险，尤其在长期配置中表现稳定，波动率低，回撤控制较好。
• 风险配置模型：是对风险平价模型的拓展，允许投资者根据市场判断动态调整风险敞口，从而实现对资产配置的主动管理。
• 加杠杆：通过增加债券资产的杠杆，可以有效提升模型收益，但同时也带来额外的风险，需谨慎操作。
• 动态风险配置：结合风险平价与动态调整思路，提升了模型的收益表现，同时保持了较低的波动率，是一种较为优化的配置方式。
• 风险与收益的平衡：模型的核心在于风险的均衡分配，而非收益最大化，因此在实际应用中需结合投资目标进行调整。

关键信息

风险平价策略

• 风险平价模型不依赖资产收益预测，仅从风险角度出发进行配置。
• 该模型实现了资产风险的真正分散化，避免了传统股债配置中对权益类资产的过度依赖。
• 回测结果显示，风险平价模型在2010年至2017年期间表现稳定，年化收益率约为4.87%，波动率仅为0.97%，最大回撤控制在1%左右。

风险配置思想

• 风险配置模型允许投资者根据市场判断动态调整资产的风险敞口。
• 在模型中，风险敞口与资产的风险收益比成正比，高风险收益比的资产可被配置更多资金。
• 通过放大某些资产的风险敞口，可以提升收益水平，同时保持整体风险控制。

风险平价模型的参数稳定性

• 风险平价模型对参数输入较为稳健，不同回溯窗口下表现差异较小。
• 1个月回溯窗口下波动率略高，但整体表现仍优于传统模型。
• 债券类资产的配置比例较高，这使得模型收益较低，但波动率控制较好。

加杠杆后的风险平价模型

• 债券资产加1.4倍杠杆后，年化收益率提升至6.61%，波动率上升至1.25%，夏普比率提高至2.90。
• 债券加2倍杠杆后，年化收益率进一步提升至9.12%，波动率上升至1.67%，夏普比率达到3.67。
• 加杠杆提升了收益水平，但也带来了额外的风险，需注意监管限制与资产波动性。

风险配置模型的回测

• 在不同资产敞口调整下，风险配置模型表现良好，年化收益率在6.61%至6.77%之间。
• 通过放大股票或黄金敞口，可以提升收益，但波动率有所上升。
• 风险配置模型在保持风险均衡的同时，提供了更灵活的资产配置方式。

动态风险配置模型

• 动态风险配置模型结合了风险平价与动态调整策略，提高了收益水平。
• 模型通过滚动计算资产的Sharpe比率，实现动态调整，提升整体表现。
• 优化后的模型（70%风险平价 + 30%动态配置）年化收益率达到7.48%，波动率控制在1.42%，夏普比率提升至3.16。
• 模型在保持风险平价模型稳定性的基础上，实现了收益的进一步增厚。

模型意义

• 风险平价模型为多资产配置提供了一个新的视角，强调从风险角度进行资产配置。
• 该模型在实际应用中具有较高的稳定性，避免了传统模型因收益预测偏差带来的波动。
• 风险配置模型通过动态调整，提升了模型的主动管理能力，为投资者提供了更灵活的配置策略。

模型缺陷与改进方向

• 风险定义的局限性：波动率作为风险衡量指标，忽略了下行风险与上行风险的不对称性。
• 风险平价的不自洽性：增加复制资产后，模型结果可能发生变化，需谨慎处理底层资产选择。
• 因子风险平价与自下而上的风险平价：通过因子分解或资产精选，可进一步提升模型的稳健性与解释力。

结论

风险平价模型是一种具有重要意义的资产配置模型，其核心思想在于风险的均衡分配。尽管在实际应用中存在一些问题，例如收益较低、配置偏保守，但通过加杠杆与动态配置策略的引入，可以有效提升模型的收益表现。未来，随着对风险指标与资产分类的进一步优化，风险平价模型将在实际投资中发挥更大的作用。