20250525-国金证券-商贸零售行业研究_永辉股东大会公布新进展_快手618开门红首日快速增长_10页_1mb

国金证券研究所报告内容总结：

线下零售动态
永辉超市在2025年5月20日召开股东大会，披露零售转型（调改）进展：

1. 团队建设：生鲜、标品、熟食加工三大团队已完成重建，人员趋于稳定，门店员工数量较此前有所减少，部分店铺用工从200多人降至170人，未来可能进一步优化。
2. 店型改革：通过对前41家调改店分析，2800平米卖场的商品结构匹配度与效率最佳，未来将聚焦2500-3000平米及1500-2000平米店型改革，以提升人效与运营效率。前41家店前四个月盈利超8480万元，预计5月利润将突破1亿元，主要受益于成本效率优化。
3. 自有品牌发展：调改店自有品牌销售占比达8%-12%，2025年计划新增60个单品。相比同行（如山姆会员店自有品牌占40%），永辉需加强产品开发与定制能力以形成差异化竞争力。

线上零售动态

• 快手618表现：5月16日首日数据亮眼，泛货架商品卡GMV同比增282%，搜索GMV增长753%，直播间GMV增长92%。期间成交破百万商品277个，千元以上高客单价商品GMV同比增786%。茶酒健康、珠宝玉石、消费电子等品类增长显著，商家GMV破千万及破亿的同比增长300%与100%，显示平台消费活力提升。
• 哔哩哔哩Q1财报：2025年第一季度营收70亿元（同比+24%），Non-GAAP净利润36亿元（扭亏为盈）。核心增长点包括：
  • 广告业务：AI技术应用推动效果广告增长，广告收入20亿元（同比+20%）。
  • 游戏业务：《三国谋定天下》带动游戏收入173亿元（同比+76%），S8新赛季与周年庆预期进一步助力增长。
  • 增值服务：收入281亿元（同比+8%），大会员体系稳定，UP主变现生态持续繁荣。

行业数据与行情回顾

• 整体GMV：5月第1周天猫+京东总GMV同比激增949%，消费电子、家用电器、玩具、母婴、汽车及自行车为增速前五品类。
• 板块表现：上周商贸零售（申万）板块下跌16.1%，在9个大消费行业中涨幅排名第9。个股中，丽人丽妆、新迅达、若羽臣等涨幅居前，而跨境通、国芳集团等跌幅较大。

投资建议

1. 线下零售：推荐关注受益于供应链变化的全国型商超龙头永辉超市及区域性商超步步高，其新型折扣零售模式在内需驱动下具备成长性。胖东来式精选零售路径因贸易战导致供应商出海受阻，或为商超提供吸收优质资源的机会。
2. 线上零售：
   • 腾讯控股：AI+技术深化（如视频号小店升级、微信搜一搜商业化增长）及核心游戏（如《王者荣耀》《和平精英》）的递延收入释放，或推动广告与游戏业务持续增长。
   • 美团：到店业务利润率触底回升，外卖成本下降及新业务扭亏使利润加速释放。高性价比产品（如拼好饭）曾助力单量增长，未来消费复苏或提升客单价。海外外卖平台Keeta进军中东市场，为新增量提供可能。

风险提示

1. 新业务拓展或不及预期，如线上平台模式落地效果、供应链合作进展等。
2. 内需消费复苏节奏低于预期，可能影响广告投放及电商相关业务。
3. 游戏等内容型产品表现波动，可能对收入产生阶段性冲击。

总结：报告聚焦永辉超市线下调改进展、快手与哔哩哔哩线上表现，结合行业数据与市场行情，提出对商贸零售板块的投资策略，并提示潜在风险。