光伏玻璃行业深度研究报告：政策调控供需有望边际改善，行业盈利见底预计修复在即-20230709-华创证券-27页_1mb

光伏玻璃行业深度研究报告总结

核心内容概览

光伏玻璃作为光伏组件的重要封装材料，具有含铁量低、透光率高、抗冲击、耐腐蚀、耐高温等特性，主要应用于单玻和双玻组件的封装。随着双面组件渗透率的上升，光伏玻璃正向薄型化发展，市场对2.0mm及以下厚度玻璃的需求逐步提升。

主要观点

1. 供需关系

• 产能释放：2022年我国光伏玻璃新增在产产能达3.0万吨/日，同比增长147%，2022年底在产产能达7.2万吨/日，同比增长70%。2023年6月在产产能达8.6万吨/日，同比增长56%。
• 政策调控：听证会制度取代产能置换，政策端准入条件放宽，但风险预警机制引导产能释放节奏边际放缓，推动供需趋于动态平衡。
• 未来预期：2023年全球新增光伏装机预计达370GW，同比+54%。预计2023-2025年全球光伏装机需求分别为370/470/580GW，对应光伏玻璃需求2538/3356/4169万吨，供给预计2673/3461/4045万吨，供需差逐步收窄。

2. 盈利状况

• 成本结构：光伏玻璃成本中直接材料和能源动力占比约80%，其中纯碱、天然气等价格波动较大。
• 2022年盈利承压：一线企业（如信义光能、福莱特）2022年光伏玻璃毛利率分别为23.8%/23.3%，同比-17pct/-12pct；二三线企业平均毛利率为11.8%，同比-7.1pct。
• 盈利修复预期：随着纯碱和天然气价格回落，一线企业毛利率有望修复至29%，单平净利提升至4.9元/平。价格回落空间有限，叠加需求增长，预计行业盈利将出现量利齐升。

关键信息

3. 行业趋势

• 双面组件渗透率：2022年我国双面组件市场占比达40.4%，预计2024年将成为市场主流。
• 薄型化发展：2.0mm以下厚度玻璃市场份额逐步提升，2022年2.0mm前盖板玻璃市场占有率达39.7%。
• 行业集中度：2022年底CR2达49%，预计2023年新增产能CR2达53%，行业集中度有望进一步提升。

4. 投资建议

• 行业前景：光伏玻璃行业盈利处于周期底部，未来价格下行空间有限，盈利有望修复。
• 重点企业：建议关注具备成本优势、产能持续扩张的行业龙头福莱特和信义光能。
• 未来增长点：随着光伏装机高增，光伏玻璃需求将稳步上升，行业有望迎来量价齐升。

风险提示

• 市场需求不及预期：受政策变动或经济性影响，光伏玻璃需求可能不及预期。
• 产能释放不及预期：新增产能建设进度可能因政策或经济性因素而放缓。
• 行业竞争加剧：随着光伏行业的发展，新进入者增多，竞争可能加剧。
• 测算主观性：部分数据和预测基于假设，存在一定主观性。

行业数据概览

投资逻辑

• 需求支撑：光伏装机高增支撑光伏玻璃需求，预计2023下半年进入旺季，需求快速释放。
• 价格支撑：听证会制度下产能释放节奏放缓，叠加需求好转，价格下行空间有限。
• 盈利修复：原材料及燃料价格回落，预计三季度光伏玻璃盈利将明显修复。

行业龙头分析

福莱特

• 产能扩张：2023年6月在产产能8.6万吨/日，预计2023年底达25400t/d。
• 毛利率：2022年毛利率23.3%，2023Q1毛利率18.5%，预计若原材料价格回落至2022年前水平，毛利率可达29%。
• 营收与净利率：2022年营收154.6亿元，同比增长77.4%；归母净利润21.2亿元，同比增长0.1%。

信义光能

• 产能扩张：2022年底在产产能19800t/d，预计2023年底达26800t/d。
• 毛利率：2022年毛利率23.8%，2023Q1毛利率22.1%，预计若原材料价格回落，毛利率有望提升至29%。
• 营收与净利率：2022年营收205.4亿港元，同比增长27.9%；归母净利润38.2亿港元，同比下降22.4%。

结论

光伏玻璃行业受益于光伏装机高增，供需有望趋于动态平衡。盈利处于周期底部，原材料和燃料价格回落将带来盈利修复机会。建议关注福莱特和信义光能等具备成本优势和产能扩张能力的龙头企业。