20221215-光大证券-利率债观察_一个稳定债券市场的信号_8页_435kb

债券市场稳定性分析总结

核心内容

2022年12月15日，中国人民银行通过超额续作MLF（中期借贷便利）6500亿元，释放了大量基础货币，向市场传递了维护债券市场稳定的信号。此举与此前几个月的操作规律有所不同，显示出央行在当前市场环境下对流动性管理的重视和对市场波动的干预意图。

主要观点

1. 政策工具的运用
   央行通过OMO（公开市场操作）和MLF等工具向市场提供短期和中期基础货币，释放政策利率调控信号，引导市场基准利率围绕政策利率运行。在市场利率偏低时，央行减少流动性供给以引导利率上行；在收益率过快上行时，央行则通过增加流动性供给来平抑波动。

2. 市场波动的原因
   债券市场近期的波动主要由市场情绪和交易结构等因素引起，而非由基本面或货币政策主导。例如，1Y AAA+级同业存单和中短票的收益率在2022年10月末至12月14日之间分别上行了76bp和82bp，显示出市场情绪对收益率的影响显著。

3. 经济基本面与货币政策
   当前国际环境复杂严峻，国内面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力，经济基本面并不支持债券收益率的快速上行。11月份制造业PMI下行至48.0%，工业增加值增速回落，社会消费品零售总额降幅扩大，均表明经济增速放缓。

4. 资金状况与市场预期
   尽管市场对资金供给存在担忧，但当前市场并未处于资金耗竭状态。部分投资者仍持有待配额度，且监管规则允许其进行配置，因此，一旦出现催化因素，这些资金将迅速进入市场，进一步推动债券市场修复。

5. 债券收益率与估值
   部分债券品种的收益率已明显偏高，与当前经济基本面和货币政策取向不匹配。央行保持金融体系稳定的态度表明，未来可能有更多利好消息推动债券市场估值修复，当前市场不具备进一步上行的基础。

关键信息

• 降准与MLF操作：12月5日降准释放约5000亿元长期资金，12月15日MLF超额续作6500亿元，释放政策信号。
• DR007波动下降：12月初以来，DR007稳定运行于1.55%-1.75%区间，均值为1.65%，较11月的1.78%下降。
• 收益率上行幅度：从2022年9月末至12月15日，不同期限债券收益率上行幅度差异较大，其中1Y AAA-级商业银行永续债收益率上行幅度达102bp。
• 市场情绪影响：市场情绪和交易结构是近期波动的主要驱动因素，而非基本面或政策面。
• 修复行情预期：基本面、政策面和估值面均不支持收益率进一步上行，修复行情可能即将来临。

风险提示

• 不理性的市场预期可能导致债券市场快速波动，需警惕情绪化交易带来的风险。

作者信息

• 分析师：张旭
• 执业证书编号：S0930516010001
• 联系方式：010-58452066 / zhang_xu@ebscn.com

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估值方法的局限性

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