20160106-中泰证券-华联控股-000036.SZ-安全边际高_转型预期在未来两年兑现_16页_1mb

华联控股（000036.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

华联控股是一家经历了多次产业转型的公司，从最初的化纤业逐步转型至房地产开发，目前正致力于通过产业升级和转型来增强其在房地产行业的竞争力。报告指出，公司目前的市价为8.34元，总市值为95.1亿，较重估净资产（RNAV）11.66元折价28.4%，显示市场对其未来发展的担忧。

主要观点

• 安全边际高：公司重估净资产为132.88亿元，市值折价显著，表明存在较大的投资空间。
• 转型预期强烈：公司正在探索商业地产和旅游地产方向，如“半岛小镇”和“星光大道”项目，预计未来两到三年内实现转型。
• 现金回流充足：2016-2018年房地产开发业务预计带来大量净利润，为转型提供资金支持。
• 股权激励机制：公司实施了限制性股票激励计划，管理层利益与股价挂钩，有助于推动业绩增长和转型进展。
• 资产注入与托管：华联集团承诺在未来两年内将“星光大道”项目注入上市公司，为公司提供额外发展动力。
• 行业前景与风险：尽管行业前景向好，但存在项目进度和销售情况低于预期的风险，以及价格波动风险。

关键信息

项目情况

• 深圳项目：包括“华联城市全景花园”和“南山华联工业园A、B区”，预计带来约140亿收入，其中B区占70%权益。
• 杭州项目：包括“UDC·时代广场”和“千岛湖半岛小镇”，后者预计带来20亿收入，占70%权益。
• 其他项目：如“UDC·全景天地”和“UDC·钱塘公馆”，预计贡献4亿左右的收入。

估值与盈利预测

• 重估净资产（RNAV）：132.88亿元，每股为11.66元。
• 净利润预测：2016年预计10.4亿元，2017年预计15.4亿元，远超业绩考核标准。
• EPS预测：2016年0.92元，2017年1.37元，对应的P/E分别为8.8倍和5.9倍，远低于行业平均水平。

股权激励计划

• 解锁期：分为三次，分别在2016年7月、2018年7月等。
• 业绩考核：公司有较大的能力完成业绩指标，尤其是第三次解锁期可能释放更多利好信号。

风险提示

• 项目进度风险：部分项目仍在建设中，存在延后结算的风险。
• 销售风险：杭州地区的销售情况可能不如深圳理想。
• 价格波动风险：未来几年二线城市的房价可能波动，影响公司估值。

未来展望

华联控股预计将在2016-2018年间实现显著的现金回流和转型，其转型信号将在2017-2018年逐渐显现。公司未来有望通过资产注入和托管，进一步拓展商业地产和旅游地产业务，提升市场竞争力。

投资建议

报告建议投资者关注华联控股，因其安全边际高，转型预期明确，且有较大的盈利增长潜力。投资评级为“买入”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。