20160106-申万宏源-英洛华-000795.SZ-重组后依托高端微特电机兑现成长潜力_6个月目标价25元_首次覆盖_给予买入评级__27页_1mb

太原刚玉（000795）投资分析总结

核心内容

太原刚玉（000795）在2016年1月6日首次被覆盖，给予“买入”评级，目标价为25元，预计6个月内上涨空间超过50%。该评级基于公司重大资产重组引入优质资产联宜电机，以及其在伺服电机系统、新能源汽车动力总成、医疗保健与环保休闲产品领域的布局与成长潜力。

主要观点

• 资产重组与转型：太原刚玉通过资产重组引入联宜电机，后者是国内微特电机领军企业，专注于伺服电机、直流电机、步进电机、无刷电机等产品，技术实力雄厚，客户资源丰富。
• 伺服电机系统：联宜电机自2012年起布局伺服电机和系统研发，部分产品已达到国内一流水平，预计2016年将成为放量元年。
• 新能源汽车动力总成：公司引入“千人计划”专家金一，研发中功率电动汽车自动变速箱，有望成为国内首个拥有新能源汽车全自动变速箱自主知识产权的企业。新能源汽车动力总成市场空间达1650亿元，利润丰厚。
• 医疗保健与环保休闲产品：联宜电机成为全球高端电动轮椅驱动组件唯一供应商，取得美国FDA认证，老年代步车销量增长迅速，毛利率高于40%。
• 盈利预测与估值：基于中性假设，预计2016-2018年公司收入分别为12.7亿元、17.2亿元和25.4亿元，净利润分别为1.37亿元、2.25亿元和4.00亿元，对应2017年PE为62.5X，高于行业平均水平，体现其高成长性与技术优势。

关键信息

市场数据

• 2016年1月5日收盘价：16.45元
• 一年内最高/最低价：22.77元 / 7.12元
• 市净率：6.1
• 流通A股市值：5369百万元
• 上证指数 / 深证成指：3287.71 / 11468.06

基础数据

• 每股净资产：2.7元
• 资产负债率：42.10%
• 总股本 / 流通A股：445百万 / 326百万
• 流通B股 / H股：- / -

联宜电机业务亮点

• 产品范围广泛：包括交流、永磁直流、无刷、步进、伺服电机等，广泛应用于音像设备、运动机械及自动化设备等。
• 客户资源强大：与松冈机电（中国）、昆山博动轮椅配件、HUSQVARNA、FAIVELEY TRANSPORT等国内外知名企业有长期合作。
• 技术实力突出：获得多项国内外认证，如韩国KC认证、美国FDA认证、UL认证等，产品外销比例超过50%。
• 研发能力：成立电机技术研发中心，获得多项国内外专利，研发出伺服电机、自动液压调节系统等产品，达到国内领先水平。

新能源汽车动力总成

• 技术突破：联宜电机成功研发中功率电动汽车自动变速箱，送交第三方机构测试，具备量产潜力。
• 市场前景：预计2016-2020年新能源汽车动力总成市场空间达1650亿元，利润空间达360亿元。
• 技术优势：公司具备完整的新能源汽车动力总成技术储备，有望成为成套动力总成供应商。

医疗保健与环保休闲产品

• 市场表现：老年代步车月销量近1000台，主要出口欧美，零售单价4000-7000元/辆，毛利率高于40%。
• 产品创新：推出十二座观光车、四座巡逻车、废弃食物处理器等环保休闲产品，拓展市场边界。

盈利预测

• 2016-2018年净利润：1.37亿元、2.25亿元、4.00亿元
• 2016-2018年每股收益：0.24元、0.40元、0.71元
• 估值：基于2017年PE50X，给予公司6个月目标价25元，对应PE62.5X。

风险提示

• 传统业务整合不达预期
• 新业务市场开拓不顺利
• 大盘系统性风险

投资催化剂

• 公司签订机器人伺服电机或控制系统订单
• 新能源汽车驱动系统研发成果通过检测

有别于大众的认识

1. 机器人伺服电机：太原刚玉早在2012年就开始布局，目前产品性能已达到国内领先水平，预计2016年放量。
2. 新能源汽车动力总成：公司尚未切入该市场，但已取得关键技术突破，具备成为供应商的潜力。

图表目录

• 图1：太原刚玉传统业务构成（2015H1）
• 图2：太原刚玉传统业务盈利能力较弱
• 图3：太原刚玉连续近三年扣非后净利润亏损
• 图4：太原刚玉通过资本运作引入优质资产、调整业务布局
• 图5：联宜电机是Alstom唯一中国电机供应商
• 图6：联宜电机收入和利润率稳步增长
• 图7：联宜电机伺服电机和系统研发稳步推进
• 图8：联宜电机利润水平有进一步提升空间
• 图9：玉兔号月球车采用哈工大机器人技术
• 图10：哈工大研制出的电机应用于蛟龙号
• 图11：环保休闲产品不断出新（老年代步车、观光车、巡逻车）
• 图12：环保休闲产品不断出新（废弃食物处理器）
• 图13：环保休闲产品不断出新（电动轮椅）

表格目录

• 表1：联宜电机主要产品及应用
• 表2：2015年中国电机十大品牌
• 表3：知名电机公司企业实力比较
• 表4：联宜电机部分研究成果
• 表5：联宜电机伺服电机与可比公司同类产品比较
• 表6：联宜电机伺服驱动系统与可比公司同类产品比较
• 表7：不同层次BMS系统分析
• 表8：新能源汽车电机目前利润率仍处于较高水平
• 表9：2016-2020年新能源汽车动力总成市场空间达1650亿元
• 表10：关键假设表（悲观）
• 表11：盈利预测表（悲观）
• 表12：新能源汽车驱动系统敏感性分析（2018年）
• 表13：关键假设表（中性）
• 表14：盈利预测表（中性）
• 表15：可比公司估值