20131122-巴黎银行证券-Rapid_growth_driving_re-rating_15页_848kb

报告摘要

COSL 2883 HK 详细总结

核心内容

投资建议：恢复对COSL的覆盖，给予BUY评级，目标价为HKD28.00，较当前收盘价HKD23.70有**+18.1%**的潜在涨幅。
估值观点：COSL当前估值具有吸引力，2014E P/E为11.1x，P/B为2.0x，低于行业平均水平，基于EV/CE 1.9x倍数推导出目标价。
增长驱动：预计2013-2015年COSL的每股收益（EPS）将实现13%的复合年增长率，主要受益于中国海上资本支出（CAPEX）的快速增长（12% CAGR），特别是深水勘探支出的24% CAGR。
市场地位：COSL是中国海上油田服务（OFS）市场的主要参与者，拥有超过**80%**的市场份额。

主要观点

盈利预期：COSL预计在2013年实现43.1%的EPS同比增长，2014年为15.5%，2015年为10.8%，未来三年将保持强劲的盈利增长。
财务健康：COSL拥有健康的财务状况，净负债/权益比为60%，且预计在2014-2015年仍能维持正自由现金流，自由现金流收益率预计为3.4%。
运营效率：COSL的钻机利用率保持在100%，高于全球平均水平（70%-80%），提升运营效率并减少搬迁成本。
资本支出：预计COSL将在未来两年每年新增3台钻机（2台自升式钻机，1台半潜式钻机），并维持高资本支出水平（约8亿元人民币/年）以扩大运营能力。

关键信息

股票表现

2014年预期市盈率（P/E）为11.1x，低于国际大型OFS公司的平均水平。
目标价为HKD28.00，相比当前价格有**18%**的潜在上涨空间。
预计2014年市场占有率将提升，推动股价重新评级。

催化剂

新钻机采购公告
钻机日费率上调
深水区块公开招标
中国海洋石油总公司（CNOOC）资本支出上调

风险因素

钻机交付延迟
深水勘探活动低于预期
钻机日费率因供应增加而下降

公司背景

成立于2002年，总部位于中国，主要业务包括海上钻井服务、井下作业、海洋支持与运输、地质勘探与测量。
在中国上市（2002年）并发行A股（2007年）。
中国海洋石油总公司（CNOOC）持有**54%**的股份，是其最大股东。

资产与运营数据

钻机数量：预计2013年增加至41台，2014年增至44台，2015年增至47台。
日费率增长：预计2013年钻机日费率将增长23%，2013-2015年平均增长6%。
EBITDA利润率：预计2014-2015年EBITDA利润率将达到40%，为行业领先。
自由现金流：预计2014年为30.38亿元人民币，2015年为43.23亿元人民币。

估值分析

DCF估值：基于WACC 7.1%和终端增长率1.0%，得出公平价值为HKD29.0，与目标价HKD28.0基本一致。
EV/CE倍数：1.9x，与公司未来盈利能力匹配。
经营现金流：预计2014-2015年经营现金流强劲，支持未来增长。

财务指标

指标	2012A	2013E	2014E	2015E
营收（RMB m）	22,105	28,004	32,511	35,693
预计净利润（RMB m）	4,559	6,524	7,536	8,352
可持续EPS（RMB）	1.01	1.45	1.68	1.86
P/E（x）	18.4	12.8	11.1	10.0
P/B（x）	2.6	2.2	2.0	1.7
净负债/权益（%）	60.8	52.3	43.8	34.9
ROE（%）	15.0	18.8	18.8	18.2
市值（USD m）	-	-	13,745	-
日均成交量（USD m）	-	-	16.3	-
流动股比例（%）	-	-	48	-

资源与业务结构

钻井服务：预计2013年营收为14,952亿元人民币，2014年为17,732亿元人民币，2015年为19,552亿元人民币。
井下服务：预计2013年营收为6,456亿元人民币，2014年为7,656亿元人民币，2015年为8,442亿元人民币。
海洋支持与运输：预计2013年营收为3,298亿元人民币，2014年为3,559亿元人民币，2015年为3,842亿元人民币。
地质勘探与测量：预计2013年营收为3,298亿元人民币，2014年为3,564亿元人民币，2015年为3,857亿元人民币。

EBITDA分析

EBITDA：预计2013年为11,041亿元人民币，2014年为12,834亿元人民币，2015年为14,130亿元人民币。
EBITDA利润率：预计2014-2015年为39.6%，高于行业平均水平。

钻机与船舶列表

自升式钻机（Jack-up）

序号	钻机名称	类型	额定水深（ft）	钻井深度（ft）	国家	交付年份
1	Bohai IV	IC	300	20,000	中国	1977
2	Bohai V	Mat Slot	130	20,000	中国	1980
3	Bohai VII	Mat Slot	130	20,000	中国	1982
4	Bohai VIII	IS	250	20,000	印尼	1980
5	Bohai IX	IC	130	20,000	中国	1984
6	Bohai X	IS	250	20,000	中国	1980
7	Bohai XII	IC	180	20,000	中国	1978
8	Nahai I	IS	165	20,000	中国	1976
9	Nanhai IV	IC	315	20,000	中国	1980
10	COSL 921	IC	200	20,000	中国	2010
11	COSL 922	IC	200	20,000	中国	2010
12	COSL 923	IC	200	23,000	中国	2010
13	COSL 924	IC	200	20,000	中国	2010
14	COSL 931	IC	300	20,000	中国	1993
15	COSL 935	IC	300	20,000	中国	1976
16	COSL 936	IC	300	30,000	墨西哥	2009
17	COSL 937	IC	300	30,000	印尼	2009
18	COSL 941	IC	400	30,000	中国	2006
19	COSL 942	IC	400	30,000	中国	2008
20	COSLPower	IC	375	30,000	泰国	2006
21	COSLConfidence	IC	375	30,000	墨西哥	2009
22	COSLCraft	IC	400	30,000	伊朗	2006
23	COSLForce	IC	375	30,000	伊朗	2008
24	COSLSuperior	IC	375	30,000	伊朗	2007
25	COSLBoss	IC	400	30,000	印尼	2008
26	COSLSeker	IC	375	30,000	印尼	2008
27	COSLStrike	IC	400	30,000	阿联酋	2009

半潜式钻机（Semi-sub）

序号	钻机名称	代号	额定水深（ft）	钻井深度（ft）	国家	交付年份
1	Nanhai II	2	1,000	25,000	中国	1974
2	Nanhai V	3	1,500	25,000	中国	1983
3	Nanhai VI	3	1,500	25,000	澳大利亚	1982
4	Nanhai VII	2	3,000	20,000	中国	1977
5	Nanhai VIII	3	4,600	25,000	中国	1982
6	Nanhai IX	4	5,000	25,000	中国	1988
7	COSL Innovator	6	2,500	25,000	挪威	2011
8	COSL Pioneer	6	2,500	25,000	挪威	2010
9	COSL Promoter	6	2,500	25,000	挪威	2012
10	HYSY 981	6	10,000	32,800	中国	2011

管理层背景

姓名	年龄	职位	背景	与国企关系
Liu Jian	54	主席、非执行董事	拥有31年石油天然气行业经验	前CNOOC副总经理
Li Yong	49	执行董事、首席执行官、董事长	拥有29年石油天然气行业经验	前CNOOC（中国）有限公司天津分公司副总经理
Li Feilong	48	执行董事、执行副总裁、首席财务官	1986年毕业于中国石油大学，国际财务报告准则委员会成员	CNOOC东南亚有限公司董事、CNOOC保险公司董事
Wu Mengfei	57	非执行董事	1982年毕业于北京经济学院，国务院顾问	CNOOC CFO，中国蓝化学有限公司董事长
Tsui Yiu Wa	63	独立非执行董事	33年证券市场与财务管理经验	多家港交所上市公司独立非执行董事
Fong Wo, Felix	62	独立非执行董事	多家港交所上市公司独立非执行董事	-
Chen Quansheng	62	独立非执行董事	1982年毕业于北京经济学院，国务院顾问	-

总结

COSL作为中国海上油田服务（OFS）市场的领先企业，拥有超过80%的市场份额，预计受益于中国海上CAPEX的快速增长（12% CAGR，深水勘探为24% CAGR）。公司通过持续的钻机扩建与日费率提升，实现13%的EPS复合增长率，同时保持较高的运营效率和财务健康状况。其目标价为HKD28.00，潜在涨幅为18%，基于EV/CE 1.9x倍数和DCF估值模型。尽管存在一定的风险，如钻机交付延迟或日费率下降，但COSL仍具备较强的盈利能力和增长潜力。

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