20220620-浙商证券-如何理解日本国债和汇率大幅波动__7页_697kb

日本国债与汇率波动分析总结

核心内容

近期日本国债收益率大幅波动，突破央行设定的目标上限，主要由于日本央行货币政策与全球主流趋势的背离，导致市场对其政策可持续性产生质疑。日本央行仍维持高度宽松的货币环境，而全球多数央行已进入加息周期，尤其美国和欧洲央行的紧缩政策加剧了日本国债的上行压力。

主要观点

• 日债波动原因：日本央行的宽松政策与全球加息趋势形成鲜明对比，导致市场对日本央行能否维持现有政策产生怀疑。日本央行为维持收益率曲线控制（YCC）而加大购债规模，流动性代价增加，进一步引发市场对政策可持续性的担忧。
• 日元汇率承压：日本央行宽松政策支撑日元，但随着全球加息周期推进，日元面临贬值压力。预计在7月美联储紧缩见顶前，日元将进一步承压。
• 通胀压力差异：日本当前通胀水平较低，CPI同比增速为2.5%，核心CPI为2.1%，远低于美国和欧洲。这使得日本央行在通胀目标未达的情况下仍可维持宽松政策，而欧洲因高通胀被迫转向紧缩，主权债务体系面临更大风险。
• 经济增长疲软：日本经济受疫情反复和大宗商品价格高企影响，增长乏力。2022年Q1GDP增速仅为0.4%，家庭消费和企业投资均表现疲软。
• 政府债务高企：日本政府杠杆率持续上升，截至2021年Q4达到224.9%，政府债务体系对货币政策依赖度高，宽松政策仍是稳定经济的重要手段。

关键信息

• 日债收益率走势：10年期国债收益率自6月10日突破0.25%目标，6月15日升至0.27%；30年期国债收益率年内上行近50BP。
• 日本央行购债规模：2022年1-5月平均每月增持国债3.4万亿日元，6月临时加码购债2.45万亿日元，其中对1-3年、3-5年、5-10年、10-25年及25年以上国债的购债规模分别为6250亿、6250亿、8000亿、2500亿和1500亿日元。
• 日本央行持有国债比例：截至当前，日本央行持有的国债规模占日本整体国债总额的43%，显示其对国债市场的深度干预。
• 欧洲债务压力国情况：意大利、希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国家的国债发行高度依赖欧央行的流动性支持，2022年以来欧央行购债对债务增量的覆盖率高达129%。
• 未来展望：预计未来10年日本10年期国债收益率将保持稳定，但30年期国债收益率可能因缺乏YCC支持而进一步上升，导致10年与30年国债利差走阔。同时，日元汇率可能因宽松政策持续承压，进一步贬值。

风险提示

• 日本通胀超预期：若通胀压力超出预期，可能迫使日本央行调整宽松政策，影响国债收益率和汇率走势。
• 欧洲债务风险暴露：若欧洲债务压力国的债务问题超预期暴露，可能加剧欧洲主权债务危机，对全球经济产生连锁反应。

图表概览

• 图1：2022年以来全球超过60个央行启动加息，显示全球货币政策趋势。
• 图2：日本央行持有的国债占日本国债总额的40%以上，反映其对市场的深度干预。
• 图3：日本央行为维持YCC执行的购债规模显著增加，显示政策执行力度。
• 图4：日本当前通胀压力有限，CPI和核心CPI均低于2%目标。
• 图5：欧洲债务压力国自2013年后整体加杠杆，显示债务风险。
• 图6：欧洲居民部门自2013年后整体去杠杆，显示经济结构变化。

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

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