20230927-东吴证券-政策加速_长期建设国债发行的历史镜鉴_8页_637kb

宏观点评：政策加速与长期建设国债的历史镜鉴

政策加速窗口期与当前形势

2023年8月中下旬开启政策加速窗口期，面对经济下行压力及地方、居民部门加杠杆受限的挑战，中央财政需超预期发力推经济。财政支出更积极、国债发行信号凸显中央作用，需参考历史经验。

长期建设国债与特别国债的区别

• 长期建设国债：计入财政赤字，需人大审议资金主要投向基础设施及技术改造等，目的是撬动投资。
• 特别国债：纳入政府性基金预算，不计入赤字，用途为应对紧急或特殊事件，如金融危机注资等。
• 专项建设债：由政策性银行通过基金支持重大项目，属于另类工具，常与长期建设国债配合。

历史经验参考：1998年亚洲金融危机应对

• 背景：内外需乏力、地方债风险上升、货币政策受限（降息但外部压力大）。
• 应对措施：1998年全国人大常委会批准上调财政赤字，发行1000亿元长期建设国债，中央代地方发行500亿。
• 成效：带动大量银行贷款和社会投资，5倍 lever 幅劳动撬动GDP回升至8%以上。

政策协调与发行特点

• 杠杆工具：中央财政追加赤字（历史上仅三例）释放长期建设国债。
• 协调机制：货币政策配合（如1998年两次大幅降准）维持流动性。
• 股市影响：1998年国债发行助股市触底反弹；政策力度越超预期，提振效果越显著。

当前展望与政策空间

• 预计2023年国债净融资空间在8300亿元以内，需全国人大常委会批准。
• 参考历史，长期建设国债兼具逆周期和跨周期功能，为转型经济提供支撑。

风险提示

• 长期建设国债发行可能不及预期。
• 历史经验不代表未来，股市或经济复苏不及预期。
• 政策定力与出口形势超预期变化的不确定性。