20231030-财通证券-策略专题报告_历次金融工作会议的总结与影响_35页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

全国金融工作会议是国内规格最高的金融会议，自1997年起每五年召开一次，至今已召开五次。每次会议均对下一阶段金融政策和方向进行“定调”，并推动后续政策的出台与落实。通过回顾历次会议的背景、重点任务和行业影响，可以发现金融工作会议对市场具有显著的推动作用，尤其在金融地产板块表现突出。

主要观点

• 市场表现：历次金融工作会议后，全A指数在1、3、6个月维度均上涨，平均涨幅分别为 $7.5%$、$17.4%$、$22.0%$。在会议后3个月内，金融地产板块（房地产、银行、证券、保险）均获得正收益，其中房地产和证券表现较好。
• 行业与风格表现：在会议后1-3个月，周期和成长风格表现占优，平均涨幅分别为 $11%$、$10%$ 和 $25%$、$25%$。
• 估值变化：近四次会议后，地产、银行、证券板块PB值在1个月、3个月维度均有提升，表明市场对相关行业预期改善。
• 政策影响：历次会议均聚焦金融监管体系改革、资本市场建设等任务，且会后5年内均有配套政策跟进。会议内容推动了国有银行商业化改革、股份制改革、资本市场扩容及金融开放等重要变革。
• 第六次会议前瞻：预计将聚焦防范化解地方债务风险、提升资本市场服务科技创新能力，政策延续性和前瞻性明显。

关键信息

历次会议回顾

第一次（1997年）：国有银行商业化改革

• 背景：亚洲金融危机爆发，国有银行不良贷款高企。
• 重点：执行分业经营和监管，推动国有银行商业化改革。
• 影响：不良贷款剥离，但风险未完全出清，银行估值受拖累；证券行业因政策改革红利而估值提升。

第二次（2002年）：推进国有行股改上市

• 背景：银行不良率仍高，加入WTO后FDI增长。
• 重点：推进国有银行股份制改革，成立汇金公司主导重组上市。
• 影响：银行不良率显著下降，估值回升；证券行业受益于核准制改革，迎来快速发展。

第三次（2007年）：改革资本市场，加强外储管理

• 背景：外汇储备激增，国际经济增长失衡。
• 重点：深化资本市场改革，加强外汇储备管理。
• 影响：公司债扩容，创业板开板，推动证券行业估值与盈利双提升。

第四次（2012年）：防范地方债风险

• 背景：四万亿刺激后高通胀与地方债风险显现。
• 重点：加强宏观审慎监管，防范地方债务风险。
• 影响：股份行因非标业务扩张表现优异，城商行资产质量与盈利优势显现。

第五次（2017年）：服务实体与去杠杆

• 背景：经济下行压力，资产泡沫化风险积聚。
• 重点：设立金融稳定发展委员会，强化监管与风险防控，服务实体经济。
• 影响：去杠杆政策对银行扩表造成压力，城商行因资产质量较好而表现更优。

第六次会议前瞻

• 地方化债：中央持续出台政策推进地方债务风险化解，包括优化债务期限结构、降低利息负担、遏制增量与化解存量。
• 支持科技创新：政策引导金融支持科技创新，提升资本市场服务科技企业能力，科创板成为重点支持对象。

配置建议

• 关注科创板高景气细分：如机械、计算机等行业，预计2023年营收与盈利增速较高。
• 关注地方化债相关机会：区域性银行及不良资产处置机构（AMC）可能受益于化债方案落地，资产质量改善。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响金融政策效果。
• 政策落实不及预期：可能削弱市场信心。
• 地缘冲突加剧：可能影响全球金融环境，间接影响国内市场。