2018年-IMF国际货币组织全球_Fiscal_Transparency_Borrowing_Costs_and_Foreign_Holdings_of_Sovereign_Debt_33页_931kb

报告摘要

总结：财政透明度、借贷成本与外国持有主权债务

核心内容

本研究探讨了财政透明度对33个新兴市场和发展中国家借贷成本及外国持有其主权债务的影响。通过使用多个指标，包括基于国际货币基金组织（IMF）《政府财政统计年鉴》（GFSY）构建的政府财政统计报告指数（GFSRI），研究分别衡量了财政透明度的三个维度：预算过程的透明度、财政数据的透明度以及财政行为者的问责透明度。

研究发现，财政透明度对借贷成本和外国持有主权债务具有积极影响。具体而言，预算过程的透明度对降低主权债券利差（EMBI spreads）有显著作用，而财政数据的透明度则对提高外国持有主权债务有更明显的影响。此外，财政数据透明度的影响适用于所有国家，而预算过程透明度的影响则主要体现在那些已经具备一定透明度的国家中。

主要观点

财政透明度的三个维度：
1. 预算过程透明度：通过开放预算指数（OBI）衡量，反映政府预算信息的公开性和公民参与程度。
2. 财政数据透明度：通过政府财政统计报告指数（GFSRI）衡量，反映国家向IMF提交的财政数据的详细性和可比性。
3. 问责透明度：通过世界银行的“声音与问责”指数（WGIVA）衡量，反映政府运作的监督和问责机制。
财政透明度对借贷成本的影响：
- 高财政透明度有助于降低主权债券利差（EMBI spreads）。
- 预算过程透明度对降低利差起主要作用。
- 财政数据透明度对利差的影响较小，但有助于提高外国投资者的持有意愿。
财政透明度对外国持有主权债务的影响：
- 高财政数据透明度显著提高外国投资者对新兴市场主权债务的持有比例。
- 预算过程透明度的影响较为有限，主要体现在已有较高透明度的国家。
理论支持：
- 不同维度的财政透明度对投资者决策的影响不同，这与不完全信息市场理论（Stiglitz & Weiss, 1981）一致。
- 财政透明度不仅影响价格（利差），还影响数量（外国持有量），因此需要同时考虑这两方面。

关键信息

数据来源：
- 财政透明度指标来源于国际货币基金组织和世界银行的数据。
- 借贷成本数据使用了EMBI指数，反映投资者对新兴市场主权债务的利差。
- 外国持有量数据主要基于Arslanalp和Tsuda（2014）的数据库，以及季度公共部门债务（QPSD）数据。
控制变量：
- 拉力因素：包括信用评级（Bloomberg）、财政赤字（NLB/GDP）、外债（Debt/GDP）、宏观经济指标（GDP增长、通胀、实际有效汇率、经常账户比值）。
- 推力因素：包括联邦基金利率（Fedfunds）、CBOE波动率指数（VIX）、以及金融危机期间的虚拟变量。
研究结果：
- 预算过程透明度对降低利差有显著贡献。
- 财政数据透明度对提高外国持有量有更明显的影响。
- 问责透明度对利差和持有量的影响较小，但与预算过程透明度有较高的相关性。
研究贡献：
- 首次分别研究财政透明度的三个维度对借贷成本和外国持有量的影响。
- 为投资者决策提供更全面的视角，不仅关注价格效应，还关注数量效应。

研究方法与结构

数据与事实：
- 使用33个新兴市场和发展中国家的数据进行分析。
- OBI数据从2006年至2017年，但使用2017年的数据作为2016年的值。
- GFSRI和WGIVA数据从2006年至2016年，反映财政透明度的动态变化。
模型与结果：
- 基于Edwards（1986）的资产定价模型，研究财政透明度对借贷成本和外国持有量的影响。
- 通过回归分析，验证了财政透明度对借贷成本和外国持有量的不同影响机制。
- 进行了稳健性检验，控制了统计能力约束等因素。
结论：
- 财政透明度有助于降低借贷成本并增加外国持有主权债务。
- 不同维度的财政透明度在影响机制上存在差异，因此需要分别分析。
- 研究结果与现有文献一致，但提供了更细致的分析视角。

参考文献与附录

参考文献：
- 包括Choi & Hashimoto（2017）、Arbatli & Escolano（2012）、Gelos & Wei（2005）等研究。
- 强调了政治和金融风险对主权债券利差的影响。
附录：
- 附录A详细说明了GFSRI的构建方法。
- 附录B提供了数据描述性统计和相关性分析。
- 附录C列出了研究中使用的国家列表和回归结果。