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啤酒系列专题二：精酿风潮渐起，龙头竞相争先

核心内容

本报告分析了美国和中国精酿啤酒的发展历程、行业趋势及龙头厂商的布局策略。通过对比美国精酿啤酒的发展经验，报告指出中国精酿市场正迎来快速发展期，并强调青岛啤酒和珠江啤酒作为行业领先者，具备较大的发展潜力。

主要观点

美国精酿啤酒发展回顾

• 阶段一（1850-1950）：受“禁酒令”影响，精酿啤酒短暂兴起后快速衰退。
• 阶段二（1950-1980）：工业化生产推动淡啤崛起，成为市场主流。
• 阶段三（1980-2010）：精酿契合高端化趋势，成为市场新高地。
• 阶段四（2010年至今）：精酿啤酒持续扩容，龙头厂商通过收购和品牌拓展增强竞争力。

中国精酿啤酒发展回顾

• 阶段一（1949-1990）：经济型淡啤主导市场，消费能力有限。
• 阶段二（1990-2008）：精酿品牌初现，主要在小众圈层中发展。
• 阶段三（2008年至今）：精酿啤酒意识觉醒，市场规模快速扩大，进口啤酒销量有所下降。

关键信息

美国精酿市场特点

• 精酿啤酒销量占比从2010年的约4%提升至2019年的25%，成为行业增长的重要驱动力。
• 百威英博通过全球收购精酿品牌，构建高端产品矩阵，提升品牌影响力。
• 波士顿啤酒以“营销+品控”为核心策略，打造高端品牌形象，成为精酿领域的代表。

中国精酿市场趋势

• 2019年中国精酿啤酒销量为87.3万千升，占啤酒消费总量的2.4%。
• 青岛啤酒、华润啤酒、珠江啤酒等龙头厂商通过自主研发和品牌并购进入精酿市场。
• 青岛啤酒推出白啤、皮尔森、IPA、琥珀拉格四大精酿单品，形成高端产品矩阵。
• 珠江啤酒通过产品升级和渠道创新，布局精酿市场，雪堡品牌处于消费培育期。

精酿啤酒对吨酒价的影响

• 预计到2025年，中国啤酒行业平均吨酒价将从3157-3203元/吨提升至3505-3625元/吨，增幅11%-13%。
• 若考虑结构升级和直接提价，预计2025年吨酒价中枢将达3898-4134元/吨，增幅23%-30%。

投资建议

• 青岛啤酒是当前精酿品牌处于势能释放期的龙头厂商，未来有望持续享受行业高端化红利。
• 珠江啤酒较早布局精酿，雪堡品牌具备消费培育潜力，未来有望稳步放量。
• 龙头厂商通过“自主开发+入股并购”策略布局精酿市场，为行业带来增长机遇。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 原材料价格上涨风险
• 高端市场竞争加剧风险

龙头厂商精酿策略对比

精酿市场未来展望

• 精酿啤酒市场将持续扩容，未来五年将加速高端化趋势。
• 青岛啤酒在精酿领域具备先发优势，未来有望持续享受行业红利。
• 珠江啤酒的雪堡品牌处于消费培育期，具备增长潜力。

图表摘要

• 图1：20世纪七八十年代美国淡啤份额持续提升
• 图2：1980年美国啤酒行业竞争格局
• 图3：精酿啤酒兴起，美国进入二次高端化时期
• 图4：1980年美国啤酒行业逐步进入稳定阶段
• 图5：美国啤酒行业利润率变化
• 图6：美国精酿啤酒厂自2010年以来持续扩容
• 图7：龙头市场份额自2010年起受到冲击
• 图8：美国精酿啤酒销量占比不断提升
• 图9：美国龙头品牌市场份额变化
• 图10：塞缪尔·亚当斯·波士顿拉格一览
• 图11：波士顿啤酒营收及归母净利润
• 图12：波士顿啤酒销量及每桶收入情况
• 图13：CBA啤酒营收及归母净利润
• 图14：CBA啤酒销量及每桶收入情况
• 图15：中国啤酒行业产量及同比增速
• 图16：1990年各档次啤酒销量占比
• 图17：中国进口啤酒销量有所下滑
• 图18：中国精酿啤酒销量稳步提升
• 图19：2011-2020年国内各价位啤酒销量占比
• 图20：2011-2020年国内各价位啤酒销售额占比
• 图21：核心精酿品牌电商渠道价格
• 图22：2000年以来中国人均GDP高速上升
• 图23：2019年中国主要啤酒厂商产品结构
• 图24：百威高端公司内部架构
• 图25：百威产品矩阵一览
• 图26：百威英博收购精酿啤酒酒吧——开巴
• 图27：百威英博收购精酿啤酒餐吧——拳击猫
• 图28：华润未来高档酒销量规划
• 图29：国内品牌组合及基本策略
• 图30：国际品牌组合及基本策略
• 图31：TSINGTA01903酒吧全国布局一览
• 图32：青啤推出白啤、皮尔森、IPA、琥珀拉格四大精酿单品
• 图33：重啤中高端产品销量占比高达30%以上
• 图34：重啤主推1664、京A、风花雪月等精酿单品
• 图35：珠啤纯生及以上产品销量占比高达40%
• 图36：珠啤产品升级策略稳步推进
• 图37：雪堡品牌未来有望快速放量
• 图38：“啤酒阿姨”陈列模式更具选择便利性
• 图39：“优布劳”推出鲜扎闪送

表格摘要

• 表1：美国啤酒龙头旗下品牌数量快速提升
• 表2：百威英博全球精酿品牌收购一览
• 表3：波士顿啤酒与CBA运营情况对比
• 表4：百威英博与波士顿啤酒运营情况对比
• 表5：中国部分精酿啤酒融资动态
• 表6：精酿啤酒扩容对吨酒价影响测算
• 表7：结构升级、直接提价影响下2025年吨酒价测算
• 表8：可比公司估值一览