20170404-广发证券-海外巡礼系列之Tanger—专注奥莱业态经营_审慎稳健扩张提供长期稳定回报_34页_3mb

商业贸易行业总结

核心内容概述

本报告聚焦商业贸易行业，重点分析了奥特莱斯业态的市场前景与Tanger公司的发展经验，同时提出四月投资建议，涵盖真成长&稳健增长、三四线消费升级、生鲜产业链和消费金融等主线。

四月投资主线

1. 真成长&稳健增长

   • 年报和一季报密集发布，验证公司基本面，消除业绩担忧，估值切换后可能获得市场认可。
   • 建议关注：老凤祥、永辉超市、苏宁云商、青岛金王、南极电商等。

2. 三四线消费升级

   • 以渠道瓶颈缓和和品牌化为驱动，发达地区的三四线城市和欠发达地区的中心城市最为受益。
   • 建议关注：青岛金王、合肥百货、重庆百货、步步高和鄂武商。

3. 生鲜产业链

   • 消费场景和品质双升级，线上与线下结合紧密，是“得生鲜者得消费者”的关键。
   • 建议关注：永辉超市、宏辉果蔬、家家悦、中百集团。

4. 消费金融

   • 用户量和利润规模快速放量，建议关注持有消费金融公司股权的A股企业。
   • 建议关注：重庆百货（持有马上消费金融32%股权）、合肥百货（持有华融消费金融23%股权）。

新零售与国企改革

• 新零售和国企改革是贯穿全年的重要主题。
• 建议关注：百联股份、天虹商场、银座股份、中百集团等。

四月推荐组合

• 永辉超市、老凤祥、苏宁云商、合肥百货、重庆百货、青岛金王。

海外巡礼：Tanger

Tanger简介

• 成立于1981年，1993年上市，是美国和加拿大最大的奥特莱斯开发商之一。
• 目前运营44个奥特莱斯中心，专注开发、收购、运营和管理，采取审慎扩张和低杠杆模式，确保业务稳健。

Tanger的成功之道

1. 行业层面

   • 奥特莱斯具有逆经济周期性，尤其在经济低迷时，需求增长带动销售。
   • 行业集中度逐步提升，Tanger和西蒙占据主要市场份额。

2. 公司层面

   • 专注主业，持续深耕奥莱行业，注重品牌运营与租户关系管理。
   • 采用“品牌+低价”模式，通过优化品牌组合和门店布局提升坪效。

Tanger的经营策略

1. 审慎扩张

   • 项目开发前进行充分可行性分析，严格选址标准。
   • 项目启动后快速建设，平均9-12个月即可开业，且出租率高。

2. 稳健的资产负债管理

   • 保持低杠杆，优化债务结构，合理安排债务到期时间。
   • 通过固定利率债务管理利率风险，提高融资能力。
   • 持续提升信用评级，增强融资灵活性。

Tanger的财务表现

• 2016年营业收入达4.66亿美元，同比增长6.05%，近十年复合增速8.24%。
• 归母净利润连续上涨，2016年达1.94亿美元，年复合增速16.37%。
• 连续23年保持股利正增长，2016年每股股利为1.3美元，同比增长14.04%。

Tanger对国内奥特莱斯的启示

1. 审慎稳健的业务拓展

   • Tanger的审慎扩张策略为国内奥莱企业提供了长期发展的范例。
   • 避免盲目扩张，注重项目可行性与财务稳健。

2. 优质品牌资源与运营管理能力

   • 品牌运营能力是奥特莱斯企业的核心竞争力。
   • 国内奥特莱斯品牌资源稀缺，需提升招商能力与运营效率。

3. 行业集中趋势

   • 美国奥特莱斯行业已高度集中，Tanger和西蒙占据主导地位。
   • 中国奥特莱斯行业也将经历整合，百货零售集团有望成为行业领导者。
   • 建议关注：百联股份、王府井、友阿股份等。

风险提示

• 行业业绩低于预期
• 终端消费疲软
• 市场整体波动

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-04-04

月度行业重大资讯

关键数据与图表说明

• 图1：各板块月涨跌幅（%）
• 图2：按主题子板块涨跌幅
• 图3：按市值子板块涨跌幅
• 图4：申万行业估值横向对比
• 图5：零售行业历史估值
• 图6：滞涨时期美国GDP、CPI增速和失业率
• 图7：滞涨时期美国实际人均收入增速和消费支出
• 图8：滞涨时期美国政府货币政策扰动加剧库存压力
• 图9：美国奥特莱斯中心数量和面积变化
• 图10：奥特莱斯经营模式发展阶段
• 图11：Tanger发展历程和历年主营业务收入
• 图12：Tanger奥特莱斯门店分布（美国和加拿大）
• 图13：公司归母净利润上涨趋势
• 图14：公司盈利能力处于行业领先位置
• 图15：Tanger连续23年股利正增长
• 图16：公司市值增长与并购、宏观环境密切相关
• 图17：奥特莱斯生命力在于解决供需矛盾
• 图18：Tanger在经济低迷时销售增速高于一般百货企业
• 图19：Tanger与众多知名品牌商合作
• 图20：Tanger续租和换租租金涨幅
• 图21：公司租约到期面积占比
• 图22：公司租金涨幅快速提升
• 图23：公司业绩提升股价走强
• 图24：公司出租率始终在95%以上
• 图25：租户费用占比销售收入仅为8.5%
• 图26：公司销售平效接近高端百货
• 图27：Tanger选址标准
• 图28：公司通过固定利率债务管理利率风险
• 图29：公司2016年FFO近一半留存
• 图30：公司未来到期债务压力不大
• 图31：公司债务指标良好
• 图32：公司信用评级良好
• 图33：美国近五年新增奥特莱斯数量及开发商
• 图34：Tanger占据28%新增奥特莱斯
• 图35：2002-2014年我国开业奥特莱斯优品率低
• 图36：2014-2016年新增奥特莱斯数量及城市分布
• 图37：2016年国内销售额前20强奥特莱斯
• 图38：上海青浦百联奥特莱斯
• 图39：天津佛罗伦萨小镇
• 图40：美国奥特莱斯成长及繁荣期人均GDP
• 图41：我国人均GDP水平与美国70年代相当 |

主要观点总结

• 奥特莱斯行业具有逆周期性，在经济低迷时期反而迎来发展机遇。
• Tanger的成功源于审慎扩张与稳健财务策略，其低杠杆、长期持有、品牌运营和高出租率是核心优势。
• 国内奥特莱斯行业仍处于整合期，未来将向品牌化、连锁化方向发展，百货零售集团更有可能成为行业领导者。
• 四月重点推荐：永辉超市、老凤祥、苏宁云商、合肥百货、重庆百货和青岛金王。
• 消费金融、新零售和国企改革是全年持续关注的主题。

关键信息总结

• Tanger作为奥特莱斯行业的标杆，其稳健经营策略和品牌运营能力值得国内企业借鉴。
• 国内奥特莱斯行业仍面临品牌资源不足、运营能力不强、同质化竞争等问题。
• 随着经济增速放缓，奥特莱斯作为高性价比消费渠道将更受青睐。
• A股中涉及奥特莱斯的公司如百联股份、王府井、友阿股份值得关注。