海外巡礼系列之Tanger—专注奥莱业态经营_审慎稳健扩张提供长期稳定回报_32页_3mb

商业贸易行业总结

一、核心内容概述

本报告围绕商业贸易行业，重点分析了四月投资主线和美国奥特莱斯行业标杆企业Tanger。在四月，建议关注真成长&稳健增长标的、三四线城市消费升级、生鲜产业链以及消费金融等投资主题，并推荐了永辉超市、老凤祥、苏宁云商、合肥百货、重庆百货和青岛金王作为四月组合。

此外，报告通过“海外巡礼系列”深入分析了Tanger的发展历程、成功原因及对国内奥特莱斯行业的启示。Tanger作为美国和加拿大最大的奥特莱斯开发商之一，其审慎稳健的扩张策略、低杠杆财务运作模式以及强大的盈利能力，使其成为奥特莱斯行业的典范。

二、主要观点与关键信息

1. 四月投资主线

• 真成长&稳健增长：年报与一季报密集发布，验证基本面，关注老凤祥、永辉超市、苏宁云商、青岛金王、南极电商等；
• 三四线城市消费升级：发达地区的三四线城市和欠发达地区的中心城市受益最大，建议关注青岛金王、合肥百货、重庆百货、步步高和鄂武商；
• 生鲜产业链：消费场景和品质升级驱动，建议关注永辉超市、宏辉果蔬、家家悦、中百集团；
• 消费金融：2016年后用户量与利润规模快速增长，关注重庆百货（持有马上消费金融32%股权）和合肥百货（持有华融消费金融23%股权）；
• 长期主题：新零售和国企改革是贯穿全年的重要主题，建议关注百联股份、天虹商场、银座股份、中百集团等。

2. Tanger的行业地位与成功之道

• 行业背景：美国奥特莱斯行业源于70年代滞胀时期，为解决库存问题而兴起；
• Tanger的发展历程：1981年成立，1993年上市，专注于奥特莱斯中心的开发、收购、运营与管理，目前运营44个中心；
• 核心优势：
  • 逆经济周期性：在经济低迷时销售增速高于一般百货企业；
  • 盈利能力强：2016年归母净利润1.94亿美元，ROE和ROA分别达30.99%和8.56%；
  • 稳定股利：连续23年保持股利正增长，2016年每股股利为1.3美元，同比增长14.04%；
  • 租金管理：租金费用率低（8.5%），销售平效接近高端百货（约387美元/平方英尺）；
  • 财务稳健：低杠杆，固定利率债务管理，FFO留存率高，债务压力可控。

3. Tanger对国内奥特莱斯行业的启示

• 审慎稳健的扩张策略：避免盲目扩张，注重选址与财务安排；
• 优质品牌资源：与GAP、NIKE等知名品牌合作，形成“品牌+低价”优势；
• 运营管理能力：优化品牌组合，提升销售坪效，形成互利共赢；
• 行业集中趋势：美国奥特莱斯行业已高度集中，国内也将经历“大浪淘沙”，百货零售集团最可能成为整合者；
• 推荐标的：关注百联股份、王府井、友阿股份等国内奥特莱斯相关企业。

三、风险提示

• 行业业绩低于预期；
• 终端消费疲软；
• 市场整体波动。

四、相关研究与行业资讯

1. 行业研究

• 行业评级：买入
• 报告日期：2017-04-04
• 分析师：洪涛、倪华

2. 重要行业资讯

五、图表索引

• 图1：各版块月涨跌幅（%）
• 图2：按主题子板块涨跌幅
• 图3：按市值子版块涨跌幅
• 图4：申万行业估值横向对比
• 图5：零售行业历史估值
• 图6：滞涨时期美国GDP、CPI增速和失业率
• 图7：滞涨时期美国实际人均收入增速和消费支出
• 图8：滞涨时期美国政府在货币政策上的反复间接加剧企业库存压力
• 图9：美国奥特莱斯中心数量和面积变化
• 图10：奥特莱斯经营模式的发展阶段
• 图11：Tanger发展历程和历年主营业务收入
• 图12：Tanger奥特莱斯门店分布美国和加拿大
• 图13：公司归母净利润整体维持上涨趋势
• 图14：公司盈利能力处于行业领先位置
• 图15：Tanger连续23年股利保持正增长
• 图16：公司市值增长与并购、宏观环境密切相关
• 图17：奥特莱斯的生命力在于解决供需双方矛盾
• 图18：Tanger在经济低迷时销售增速高于一般百货企业
• 图19：公司与众多知名品牌商合作
• 图20：Tanger续租和换租租金涨幅
• 图21：公司2003-2013每年租约到期面积占比达15%以上
• 图22：公司2003以来租金涨幅快速提升
• 图23：公司2003以来业绩提升股价走强
• 图24：公司自成立以来出租率始终在95%以上
• 图25：公司租户费用占比销售收入仅为8.5%
• 图26：公司销售平效接近高端百货（美元/平方英尺）
• 图27：公司自上市以来奥莱项目数量及可出租面积变化
• 图28：Tanger选址必须符合一系列标准
• 图29：Tanger采用一系列措施维护财务稳健
• 图30：公司通过固定利率债务管理利率风险
• 图31：公司2016年FFO近一半留存
• 图32：公司未来到期债务压力不大
• 图33：美国近五年新增奥特莱斯数量及开发商
• 图34：2011年来美国新增奥特莱斯Tanger占据28%
• 图35：2002-2014年我国开业奥特莱斯优品率低
• 图36：2014-2016年新增奥特莱斯数量及城市分布
• 图37：2016年国内销售额前20强奥特莱斯
• 图38：上海青浦百联奥特莱斯购物广场
• 图39：天津佛罗伦萨小镇京津名品奥特莱斯
• 图40：美国奥特莱斯成长及繁荣期人均GDP（美元）
• 图41：我国人均GDP水平与美国70年代相当

六、总结

Tanger的成功经验为国内奥特莱斯行业提供了重要借鉴，包括审慎稳健的扩张策略、优质品牌资源、强大的运营管理能力等。国内奥特莱斯行业虽然发展迅速，但整体仍处于初级阶段，存在运营水平参差不齐、品牌资源匮乏等问题。随着中国经济增速放缓，消费者品牌意识增强，奥特莱斯行业将面临进一步整合，未来行业集中度将提升。建议关注具备品牌运营能力、稳健扩张策略和良好财务状况的A股公司，如百联股份、王府井、友阿股份等，以把握奥特莱斯行业的发展机遇。