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皇马科技：产品结构调整初见成效，战略性新兴板块快速增长

太平洋证券发布研究报告，对皇马科技（603181）进行“买入/维持”评级。公司2024年上半年业绩显著恢复，主要得益于产品结构调整战略的有序推进。

核心业绩亮点：

1. 业绩增长强劲：2024年上半年，公司实现营业收入1109亿元，同比增长2365%；归母净利润191亿元，同比增长2698%。第二季度单季度营收和归母净利润分别同比增长2418%和4411%，环比均出现大幅增长。
2. 结构调整初见成效：公司自2023年下半年起，战略性收缩传统“大品种”业务，聚焦于“小品种”市场及战略性新兴产业。战略性新兴板块在2024上半年实现销量221万吨，营收285亿元。其中第二季度销量环比增长9%，营收环比增长4%。
3. 盈利能力显著改善：受产品结构调整与原材料价格下降双重影响，公司盈利水平大幅提升。第二季度净利率高达178.1%，较上年同期增长246个百分点，较上季度增长128个百分点；毛利率达到26.16%，同比和环比分别增长400和194个百分点。

未来增长看点：

• 新产品新项目驱动：公司重点项目进展顺利，包括年产0.9万吨聚醚胺技改项目、年产200吨聚酰亚胺技改项目（航空航天应用）以及年产33万吨高端功能新材料项目（一期工程建设中）。公司正持续培育功能性新材料树脂、高端电子化学品等新应用板块，这些被视为未来增长的新增量。
• 投资建议与财务预测：预计皇马科技2024-2026年EPS分别为0.68元、0.83元和0.99元，维持“买入”评级，其市盈率（PE）从2023年的1918倍预计降至2026年的105.18倍。预测期内营业收入和归母净利润均有大幅增长。

风险提示：

• 原材料价格波动
• 项目进度不达预期
• 宏观经济复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 其他不可抗力风险

报告认为，作为国内特种表面活性剂领域的领先企业，通过规模、品种和科技含量的结合，公司在调整转型中展现出良好态势，战略性新兴板块的成长与新项目推进预计将为公司持续发展提供支撑。