20180518-中国银行_香港_-财经速评第55号_联储局能否按部就班进行利率正常化__4页_434kb

卓亮：聯儲局能否按部就班進行利率正常化？

核心內容

卓亮作為高級經濟研究員，主要探討美國聯儲局在當前經濟環境下是否可以按部就班地進行利率正常化，特別關注美國國債孳息曲線的變化對聯儲局政策的影響。文章指出，雖然美國經濟基本面表現良好，但利率市場的反彈可能對聯儲局的加息步伐形成阻力。

主要觀點

• 利率正常化的理據
  美國經濟增長、勞工市場及物價水平的正面表現，為聯儲局進行漸進加息提供了理據。然而，市場對加息的反應可能與政策目標產生衝突。

• 十年期債息上升的意義
  十年期債息升穿3%並反覆上揚，是市場關注的焦點。但卓亮認為，這並非負面信號，主要基於以下三個理由：

  • 十年期債息遠低於歷史均值；
  • 當前利率水平仍低於美國名義經濟增長率；
  • 十年期與兩年期息差的維持有助於為利率正常化提供空間。

• 孳息曲線的扁平化與風險
  美國孳息曲線自2014年起逐漸扁平化，特別是長期端（如三十年期）的利率上升幅度有限。這種情況增加了孳息曲線倒掛的可能性，尤其是在聯儲局持續加息的情況下。

• 加息對孳息曲線的影響
  如果聯儲局繼續加息，可能會進一步壓扁孳息曲線，特別是對長期利率的影響更為顯著。因此，未來利率調整的步伐需要謹慎，以避免孳息曲線倒掛。

• 市場預期與政策挑戰
  市場普遍預期聯儲局在6月加息的機會為100%，這意味著長於十年期的孳息曲線可能在本次經濟復蘇期內首次出現倒掛。這種情況可能對聯儲局的政策決策形成壓力，使其難以完全按部就班進行利率調整。

關鍵信息

• 利率市場的反彈
  十年期債息的上升可能對聯儲局的加息步伐形成制約，市場對利率正常化的預期可能與政策目標不一致。

• 孳息曲線的結構問題
  長期端（如三十年期）的利率上升幅度有限，孳息曲線的扁平化趨勢已成事實，這可能導致加息後的倒掛風險。

• 政策風險與市場反饋
  即使十年期與兩年期息差維持在一定水平，長期利率的上升幅度仍然可能不足以支持聯儲局的加息步伐，從而增加經濟週期逆轉的風險。

• 聯儲局的挑戰
  聯儲局在進行利率正常化時，需平衡經濟增長與通脹控制，同時避免因加息導致孳息曲線倒掛，這對政策制定者提出了更高的要求。

結論

卓亮認為，雖然美國經濟基本面支持利率正常化，但利率市場的反彈與孳息曲線的結構問題可能對聯儲局的政策形成制約。未來的加息步伐需要謹慎，以避免長期利率過快上升，進而導致孳息曲線倒掛，這可能對經濟產生不利影響。因此，聯儲局在執行政策時，需密切關注市場反應與孳息曲線的變化，以確保政策的穩定性和有效性。