20180614-中国银行_香港_-财经速评第62号_美国孳息曲线倒挂恐无可避免_5页_469kb

中銀香港研究：美國孳息曲線倒掛恐無可避免

核心內容概述

本報告分析了美國孳息曲線的走勢，指出其持續變平甚至可能倒掛的風險。雖然聯儲局對經濟前景持樂觀態度，並預計將加息4次，但債市反應冷淡，顯示市場對進一步利率正常化的擔憂。報告認為，孳息曲線倒掛並不一定意味經濟衰退，但仍是聯儲局需要警惕的現象。

主要觀點

• 聯儲局加息預期與債市反應不一致：聯儲局將2018年加息次數預期上調至4次，但債市反應不佳，孳息曲線持續變平。
• 孳息曲線倒掛風險迫近：目前長短息差已接近倒掛水平，特別是30年期與5年期息差僅為26個基點，與一次加息幅度相當。若9月加息，倒掛可能出現。
• 美國經濟短期無明顯衰退風險：美國經濟擴張週期已持續9年，為歷來第二長，且經濟增速因稅改而改善，失業率降至3.8%，顯示勞工市場強勁。
• 長息低企是量化寬鬆的後遺症：長期利率低企主要歸因於量化寬鬆帶來的大量流動性，而非經濟基本面惡化。聯儲局縮表步伐溫和，不足以顯著收緊金融環境。

關鍵信息

美國不同年期國債孳息率變化（2014年初至今）

• 2年期國債孳息率升幅達2.19個百分點，遠超聯邦基金利率升幅。
• 5年期國債孳息率僅升1.11個百分點。
• 10年期與30年期國債孳息率不升反跌，其中30年期跌幅達84個基點。

美國經濟基本面

• GDP增長：自2009年6月以來，美國GDP保持正增長，2018年首季增速達2.9%。
• 失業率：5月份失業率降至3.8%，為近半個世紀最低水平，但部分原因是勞動參與率下降。

聯儲局政策與市場預期

• 聯儲局自2014年起逐步退出量化寬鬆，但縮表幅度有限，不足以改變長期利率走勢。
• 子息曲線倒掛可能反映市場對經濟前景的不確定性，但未必代表經濟衰退。

結論

美國孳息曲線倒掛風險日益增加，但其背後的主因是量化寬鬆帶來的流動性過剩，而非經濟基本面惡化。美國經濟目前表現穩健，短期內無明顯衰退跡象。然而，聯儲局在進行利率正常化時，仍需謹慎處理市場預期與政策調節之間的平衡，以避免不必要的市場波動。

近期報告清單

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