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5月制造业PMI超预期抬升，需求有回暖但韧性不足

核心内容

2018年5月31日，中国国家统计局公布5月份官方制造业PMI为51.9，高于预期的51.4和前值的51.4，显示出制造业PMI的超预期增长。非制造业PMI为54.9，略高于预期的54.8和前值的54.8。整体来看，5月制造业PMI的上升符合历史规律，表明经济有一定回暖迹象，但需求的韧性仍显不足。

主要观点

• PMI上行原因：

  1. 5月制造业PMI通常高于4月，历史规律支撑了本次的上升。
  2. 4月以来制造业及工业生产数据表现良好，显示生产处于旺盛状态。
  3. 虽然近期贸易战有波动，但整体影响减弱，市场情绪趋于平稳，企业开工意愿增强。

• 需求回暖但韧性不足：

  1. 新订单指数和新出口订单指数分别上升0.9和0.5，反映内外需求有所回暖。
  2. 内需的回升与贸易战和解带来的进口增加有关，但实际内需仍显不足，螺纹钢价格下跌进一步佐证。
  3. 外需虽有改善，但近期贸易战冲突仍对其构成压力，且贸易差额的缩小可能削弱外需对经济的拉动。

• 采购与预期反弹：

  1. 采购量和进口指数均有所上升，显示企业采购活动增强。
  2. 企业生产经营活动预期指数上升0.3，表明市场情绪有所改善。

• 价格类指数表现突出：

  1. 出厂价格和主要原材料购进价格分别上升3.0和3.7，推动PPI预计回升。
  2. 5月PPI基数较低，价格增长具备一定的支撑。

• 库存去化趋势延续：

  1. 产成品库存及在手订单等库存类指标有所下降，表明企业去库存仍在继续。

关键信息

• PMI数据：

  • 制造业PMI：51.9（预期51.4，前值51.4）
  • 非制造业PMI：54.9（预期54.8，前值54.8）

• 分项数据：

  • 新订单指数：上升0.9
  • 新出口订单指数：上升0.5
  • 采购量指数：上升至53.0
  • 进口指数：上升至50.9
  • 企业预期指数：上升0.3
  • 产成品库存指数：下降
  • 出厂价格指数：上升3.0
  • 主要原材料购进价格指数：上升3.7

• 企业规模表现：

  • 大型企业PMI：53.1（上升1.1）
  • 中型企业PMI：51.0（上升0.3）
  • 小型企业PMI：49.6（下降0.7）

• 债市展望：

  • 由于需求尚未出现实质性、可持续的回暖，基本面未明显变化，分析师对后期债市仍持乐观态度。

策略分析

• 短期趋势：5月PMI的上升是短期波动，需关注后续数据是否能持续回暖。
• 内需问题：内需回暖力度不足，4月消费和地产销售数据表现不佳，5月螺纹钢价格下跌表明内需韧性不足。
• 外需风险：贸易战的不确定性可能影响外需，需警惕出口数据的波动。
• 价格因素：PPI的回升主要由价格类指标推动，但基数效应可能导致后期难以维持。

相关报告

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分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：研究助理，北京大学数学系硕士。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
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