2021H2AI行业投资策略：后人口红利时代的高景气赛道-20210621-申万宏源-34页_2mb

后人口红利时代的高景气赛道总结

核心内容

本报告分析了AI技术在后人口红利时代的应用前景，指出AI将成为长期高景气赛道。结合日韩经验，随着人口老龄化和少子化趋势加剧，AI技术在工业自动化、智能制造等领域将发挥重要作用，帮助企业应对劳动力成本上升和短缺问题。AI应用能够显著减少制造业薪酬成本，预计每年可节省1500亿元。同时，AI技术在多个垂直领域实现对人力的替代，具备广阔的应用前景。

主要观点

• 人口红利退潮：中国老龄化加速，生育率下降，劳动力增速低于1%，导致制造业就业人数持续下滑，平均工资逐年上升。
• AI产业化加速：2021年被视为AI产业化大年，AI技术在更多领域实现落地，带来显著的经济效益。
• 需求端景气因素：政策支持、行业竞争推动、投资回报率（ROI）提升是AI应用加速的主要驱动力。
• 供给端瓶颈：AI应用的碎片化和行业Know-How的差异，使得供给端成为主要瓶颈。
• AI公司发展阶段：提出六阶段发展框架，多数未上市公司处于第一、第二阶段，拟上市或新上市公司处于第二、第三阶段。
• AI商业化落地：生物识别、智慧城市、智慧金融等领域已广泛应用，智能制造、智能零售、智能医疗等成为下一阶段重点。
• AI领军公司优势：具备强落地能力、高ROI、优质财务指标等，如海康威视、科大讯飞、虹软科技等。

关键信息

人口结构变化与AI应用

• 老龄化加速：2020年65岁及以上人口比重提升至13.5%。
• 生育率下降：2020年总和生育率降至1.3，低于日本。
• 劳动力下滑：2014-2019年制造业就业人数年均下滑6%，平均工资年均提升8%。
• AI节省成本：AI技术可每年节省近1000亿元制造业薪酬成本，预计到2025年可达944亿元。

AI产业化趋势

• 历史周期：2016-2017年为AI泡沫期，2020-2021年进入整合与加速阶段。
• 行业应用成熟：AI独角兽公司如依图、云从、云天励飞等集中披露招股书，表明行业应用走向成熟。
• ROI表现：AI赋能项目ROI普遍在50%-150%，投资回收期在1-2年，具备吸引力。

AI企业竞争力

• 六阶段发展框架：
  • 第一、二阶段：在单个领域形成优势，产生少量收入，通常较高亏损。
  • 第三阶段：在多个行业落地，收入快速增长，部分盈利。
  • 第四阶段：营收体量较大，在细分领域市占率第一或通用市场有较多产品线。
  • 第五、六阶段：营收突破百亿，开始第二曲线增长。
• 财务指标：
  • 收入与利润：多数AI独角兽公司收入高增，但普遍亏损；海康威视、科大讯飞等公司表现稳健。
  • 人效与薪酬：海康威视、虹软科技等公司人均创收和创利较高，且人均薪酬合理。

AI产业生态

• 三阶段推演：
  • 1.0阶段：由头部技术供应商主导，应用场景集中。
  • 2.0阶段：供给端多样化，市场碎片化，成为当前阶段。
  • 3.0阶段：供给端再次整合，形成平台化生态。
• 海康威视案例：
  • AI赋能案例数量显著增加，2017-2021Q1共发布959个案例，其中AI赋能类占比55%。
  • 2021年起，AI赋能成为新的增长引擎，预计中长期收入增长中枢为15-20%，利润增长中枢为20-25%。

投资策略

• 优选AI领军标的：重点关注具备强落地能力、高ROI、优质财务指标的AI企业。
• 推荐标的：
  • AI应用层面：海康威视、大华股份、科大讯飞、虹软科技、金山办公、恒生电子、德赛西威、中控技术。
  • AI基础设施层面：浪潮信息。

行业分析

日韩启示

• 日本：1997年劳动力人口见顶后，工业机器人订单加速增长，1998-2006年增长183%。
• 韩国：自2005年起劳动力增速下滑至1%，工业机器人进口额CAGR达13%。

AI应用场景

• 智能制造：海康威视、大华股份等公司已实现大量应用案例。
• 智能零售：如便利店鲜食缺货检测、智能无人货柜等。
• 智能医疗：AI技术在医疗领域的长期潜力显著。
• 智能教育：AI+教育产品进入规模化增长阶段。

估值与投资逻辑

估值情况

• 海康威视：2021年市值5601亿元，2021E EPS为1.82元，PE为33倍。
• 大华股份：市值655亿元，2021E EPS为1.51元，PE为14倍。
• 科大讯飞：市值1467亿元，2021E EPS为0.83元，PE为79倍。
• 虹软科技：市值195亿元，2021E EPS为0.80元，PE为60倍。
• 金山办公：市值1792亿元，2021E EPS为2.82元，PE为138倍。
• 恒生电子：市值894亿元，2021E EPS为1.39元，PE为62倍。
• 德赛西威：市值568亿元，2021E EPS为1.71元，PE为60倍。
• 中控技术：市值443亿元，2021E EPS为1.16元，PE为77倍。
• 浪潮信息：市值425亿元，2021E EPS为1.26元，PE为23倍。

风险提示

• 应用场景碎片化：AI应用在不同行业和细分领域间存在差异，可能导致落地进度低于预期。
• 制造瓶颈：部分AI芯片可能面临先进制程产能紧张问题，影响产品供应。