证券行业深度报告：中国版IFRS9下上市券商AFS浮盈释放深度测算，浮盈丰厚空间有限，关注年末国君、招商、广发潜在释放动能-20171214-东北-17页

证券/非银金融行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国版IFRS9金融工具会计准则对上市券商的影响，特别是可供出售金融资产（AFS）浮盈释放的测算。新准则实施后，AFS的公允价值变动将不再转至当期损益，而是永久保留在其他综合收益（OCI）中。报告指出，2018年年初，A+H上市券商将率先实施新准则，因此在年末有动力释放部分AFS浮盈，以平滑业绩波动。

主要观点

• 新准则影响：新准则将金融资产分为三类（AC、FVTOCI、FVTPL），并改变了AFS的会计处理方式，使其公允价值变动不再计入当期损益，而是计入OCI。
• 利润释放动力：由于行业经营环境承压，券商有动力在年末释放前期累积的AFS浮盈，以改善当期业绩表现。
• 浮盈释放空间有限：综合考虑AFS浮盈占归母净利润的比例、权益类资产占比和非限售条件，整体浮盈释放空间有限。
• 重点券商分析：华泰、光大、中信已释放较大比例的浮盈，国泰君安、招商、广发在12月释放浮盈的能力较强。
• 投资建议：当前券商板块PB已跌至历史绝对低位，安全边际高，未来在严监管背景下，大型综合券商更具竞争优势。

关键信息

A+H上市券商AFS浮盈情况（2017年三季末）

• 合计AFS浮盈：158.74亿元
• 占归母净利润：35.28%
• 前五名AFS浮盈：
  • 华泰证券：42.61亿元
  • 广发证券：30.09亿元
  • 海通证券：28.73亿元
  • 中信证券：26.23亿元
  • 国泰君安：16.14亿元

考虑限售股影响后的可释放浮盈

• 合计可释放浮盈：87.91亿元
• 占三季度归母净利润：19.54%
• 前五名可释放浮盈：
  • 广发证券：21.49亿元（34%）
  • 中信证券：19.04亿元（24%）
  • 海通证券：16.54亿元（27%）
  • 国泰君安：14.80亿元（21%）
  • 光大证券：6.88亿元（30%）

10月-11月释放情况

• 10月释放：中信证券、东方证券、海通证券
• 11月释放：广发证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、中国银河、光大证券
• 释放比例：
  • 华泰证券：较高
  • 光大证券：较高
  • 中信证券：较高
  • 国泰君安、招商、广发：释放动力更明显

行业数据

• 成分股数量：35只
• 总市值：22610亿元
• 流通市值：14455亿元
• 市盈率：14.99倍
• 市净率：1.23倍
• 总营收：2902亿元
• 总净利润：964亿元
• 资产负债率：75.64%

投资建议

• 板块估值：当前PB已跌至历史低位，安全边际高，向下空间有限
• 行业展望：2018年将从严监管为主基调，大型综合券商更具优势
• 推荐券商：国泰君安、招商证券、广发证券
• 评级：增持

重点公司财务数据（2017年12月13日收盘价）

风险提示

• 市场快速下跌：可能带来估值和业绩的双重压力

总结

本报告指出，中国版IFRS9的实施对券商的利润确认方式产生影响，但对基本面影响可控。结合行业环境和券商财务数据，预计国泰君安、招商证券和广发证券在2018年有更强的浮盈释放动力。当前券商板块估值处于历史低位，安全边际高，未来有望迎来修复。