20171214-东北证券-非银金融行业深度报告_中国版IFRS9下上市券商AFS浮盈释放深度测算_浮盈丰厚空间有限_关注年末国君_招商_广发潜在释放动能_17页_938kb

证券/非银金融行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国版IFRS9金融工具会计准则对上市券商的影响，重点探讨了可供出售金融资产（AFS）浮盈释放的测算及对券商利润的影响。报告指出，随着新准则的实施，AFS浮盈的会计处理方式发生重大变化，其变动损益将不再计入当期损益，而是永久保留在所有者权益中，从而影响券商的利润波动性。

主要观点

• 新准则实施时间：2018年年初，境内10家A+H上市券商将率先实施中国版IFRS9。
• AFS浮盈释放动力：由于2017年行业经营环境承压，券商有动力在年末释放部分AFS浮盈，以平滑业绩波动。
• 浮盈释放能力差异：从测算结果看，国泰君安、招商证券和广发证券在2018年1月释放AFS浮盈的能力较强。
• 行业估值优势：当前券商板块市净率（PB）已跌至历史绝对低位，安全边际极高，向下空间非常有限。
• 大型综合券商受益：在从严监管背景下，资本实力强、业务均衡、合规性高、风控能力强的大型综合券商将更受益。

关键信息

A+H上市券商AFS浮盈情况

• 2017年三季末，A+H上市券商合计AFS浮盈约为158.74亿元，占归母净利润的35.28%。
• AFS浮盈最多的五家券商：
  • 华泰证券：42.61亿元
  • 广发证券：30.09亿元
  • 海通证券：28.73亿元
  • 中信证券：26.23亿元
  • 国泰君安：16.14亿元
• 考虑限售后可释放浮盈：
  • 广发证券：21.49亿元（34%）
  • 中信证券：19.04亿元（24%）
  • 海通证券：16.54亿元（27%）
  • 国泰君安：14.80亿元（21%）
  • 光大证券：6.88亿元（30%）

行业数据

• 成分股数量：35只
• 总市值：22610亿元
• 流通市值：14455亿元
• 市盈率：14.99倍
• 市净率：1.23倍
• 总营收：2902亿元
• 总净利润：964亿元
• 资产负债率：75.64%

投资建议

• 券商板块估值优势明显：PB处于历史低位，安全边际高，向下空间有限。
• 关注释放动力：国泰君安、招商证券、广发证券的释放动力或将更加明显。
• 投资评级：报告整体评级为“优于大势”，重点推荐中信证券、国泰君安、广发证券、招商证券等公司，评级为“增持”。

浮盈释放测算方法

• 测算基础：通过净利润与净资产变动，估算AFS公允价值变动损益。
• 考虑限售股影响：限售股无法在2017年12月31日前解禁，因此无法释放浮盈。
• 释放能力与动力：结合10月-11月母公司净利润变化，分析浮盈释放的潜力。

风险提示

• 市场快速下跌：可能带来估值和业绩的双重压力。
• 准则实施影响：虽然准则影响利润确认的时间和方式，但对基本面影响可控。

重点公司财务数据

结论

新金融工具准则的实施将对券商利润确认产生影响，但对基本面影响可控。在考虑限售股后，部分券商仍有较大的AFS浮盈释放空间，尤其是广发证券、中信证券、海通证券、国泰君安和光大证券。当前券商板块估值极低，具备较高的安全边际，未来有望在严监管背景下受益。