20161221-兴业证券-德新交运-603032.SH-新股报告_专注汽车客运的新疆道路运输巨头_20页_1mb

德新交运（603032）证券研究报告总结

公司概况

德新交运是新疆领先的道路旅客运输公司之一，主要经营道路旅客运输业务和客运汽车站业务，提供国内、国际道路旅客运输服务及相应的客运汽车站服务。公司于2016年12月21日发布IPO发行公告，拟发行不超过3334万股，发行后总股本不超过13334万股，预计发行股份占总股本的25%。公司控股股东为德新投资，持股68%。实际控制人为海南省国资委，通过德力西集团控制德新投资。

主要财务指标

投资要点

• 业务结构：公司主营业务以客运收入为主，占比约90%；客运站收入占比约8-12%；货运收入占比极低（低于1%）。
• 业务模式：公司采用“责任经营模式”，即公司出资购买营运车辆，实行“五统一”管理，与责任经营者签订合同，责任经营者承担事故相关费用。
• 影响因素：近年来，新疆爆恐事件导致居民出行意愿下降，铁路线路的开通分流了道路运输客源，公司营业收入和净利润连续下滑。
• 募投项目：募集资金16560万元将用于“准东经济技术开发区五彩湾二级客运站项目”及天然气客车更新项目，旨在扩大经营规模、提升行业竞争力及降低成本。
• 估值分析：按市盈率定价法，公司发行后扣非市盈率16.08，行业平均市盈率21.09倍，公司2015年扣非后每股收益为0.37元，对应目标价为7.80元。
• 风险提示：新疆暴恐事件、国际关系对国际客运的影响、高铁等分流因素可能对公司业务产生不利影响。

业务分析

客运业务

• 客运收入占比高，但连续下滑，毛利率稳中有升。
• 公司拥有国内班线109条、国际班线11条，日均发班130班以上。
• 公司采取责任经营模式，毛利率受目标利润和运营成本影响。
• 随着天然气客车的推广，燃料成本显著下降，公司盈利能力有所提升。

客运站业务

• 客运站收入在报告期内维持稳定，毛利率显著高于行业平均水平。
• 公司拥有3座客运站，其中乌鲁木齐汽车站为国家一级车站，是乌鲁木齐三大客运枢纽之一。
• 客运站业务毛利率在2013-2015年分别为76.31%、77.79%、74.98%，远高于行业平均值。

其他收入

• 其他业务收入主要来自客运站周边房屋的租赁与仓储，毛利率大幅上升。
• 毛利率上升主要得益于资产利用率提高及成本控制，尤其是将旅馆部转包给个人经营后，其他业务成本大幅下降。

行业分析

我国道路客运行业现状

• 道路运输具有灵活性强、运行范围广、经济性好等优势。
• 2015年全国公路客运量同比微降0.90%，但整体仍保持稳定增长。
• 铁路和航空运输对道路运输造成一定分流，但公路运输仍是主要方式。

新疆道路运输情况

• 铁路开通对道路运输造成一定影响，但道路运输在短途和中长途市场仍具有优势。
• 2016年6月，新疆公路客运量占比仍超过94%，显示其在新疆运输体系中的主导地位。
• 随着新疆经济的发展，公司未来仍有望在公路运输市场中保持竞争力。

行业盈利能力

• 道路运输行业整体盈利能力稳定，但不同地区盈利能力出现分化。
• 公司毛利率保持较高水平，净资产收益率远高于行业平均水平，主要受益于低成本运营和天然气客车更新。

募投项目分析

• 准东经济技术开发区五彩湾二级客运站项目：投资额为3060万元，有助于扩大经营规模，提升多站点联营优势。
• 天然气客车更新项目：投资额为13500万元，旨在降低燃料成本，提高运营效率。

估值分析与询价建议

• 按照市盈率定价法，公司发行后市盈率为16.08，低于行业平均的21.09倍。
• 公司15年扣非后每股收益为0.37元，按行业市盈率计算，目标价为7.80元。

风险提示

• 新疆暴恐事件可能对客运业务造成持续冲击。
• 国际关系变化可能影响国际客运业务。
• 高铁等铁路运输方式对道路运输形成分流压力。

投资评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对恒生指数的涨跌幅度为基准。
• 公司评级：以公司股价相对恒生指数的涨跌幅度为基准，分为买入、增持、中性、减持四个等级。

机构联系信息

• 分析师：龚里，邮箱gongli@xyzq.com.cn
• 研究助理：孙修远
• 销售经理：邓亚萍、盛英君、顾超、王文钊、郑小平、朱圣诞、肖霞、王文洲、陈振光、孙博轶、刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云、马青岚、申胜雄、俞晓琦、刘俊文、徐瑞、唐怡、韩立峰、李昇、王维宇、丁先树、王文洲、陈振光、孙博轶等。
• 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层（200135）；北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033）；香港中环德辅道中199号无限极广场32楼3201室。

信息披露

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法律声明

• 本报告由兴业证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。