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德新交运（603032.SH）总结

公司简介

德新交运是新疆地区历史最悠久、覆盖范围非常广泛的专业道路旅客运输公司之一。截至2016年6月末，公司拥有国内客运班线109条、国际客运班线11条，班线客运车辆383台，平均日发班次超过130班。公司经营乌鲁木齐汽车站、乌鲁木齐国际运输汽车站和五彩湾客运汽车站，其中乌鲁木齐汽车站为国家一级汽车站，是乌鲁木齐市三大客运枢纽之一。

2016年上半年，公司道路旅客运输业务和客运汽车站业务分别占营业收入的 78.56% 和 10.30%。公司采用责任经营模式管理车辆，并利用新疆天然气资源丰富的优势，通过更新天然气客车来降低燃料成本和人工成本，提高毛利率。

行业分析

行业现状

• 随着新疆公路基础设施的持续投入，道路运输成为主要的出行方式之一。
• 2014年，新疆道路客运量开始下滑，主要受高铁开通及暴恐事件影响。
• 尽管如此，道路运输在新疆旅客运输中仍处于主导地位，2006-2014年公路运输占比均超过 94%。

行业趋势

• “十三五”期间，新疆在“丝绸之路经济带”中的通道和枢纽地位将日益突出，预计运输需求规模将持续扩大。
• 公路运输仍将保持主导地位，尤其在短途运输中，其灵活性、成本优势明显。

运输方式对比

公司分析

区位优势

• 乌鲁木齐作为新疆对外的窗口，是连接中亚和欧洲的重要陆路交通枢纽。
• 公司在乌鲁木齐市拥有重要的客运站点，对中长途运输业务具有显著优势。

客运业务表现

• 公司主要经营一类班线、二类班线及国际班线，覆盖全疆主要城市。
• 2015年末，公司主要道路班线的占有率如下：

燃气车辆更新

• 自2011年起，公司开始引进燃气车辆，更新原有燃油车，燃料成本较柴油低 30.08%。
• 燃气车辆的使用有效降低废气排放，提高环保水平，并优化了公司运营效率。

盈利能力

• 报告期内，公司的净资产收益率（ROE）远高于同行业其他上市公司。
• 2016年1-6月，公司ROE为 14.95%，2015年为 20.07%，2014年为 29.96%。

募投项目与盈利预测

募投项目

• 五彩湾二级客运站项目：投资总额为 3,060万元，建设周期为 2年，预计建成后发送能力可达 8,000人次/日。
• 天然气客车更新项目：投资总额为 13,500万元，建设周期为 3年，预计五年内可实现净利润 0.98亿元。

盈利预测

估值分析

• 参考可比上市公司平均PE为 39.1倍，公司合理价格为 14.74元。
• 参考可比上市公司平均PB为 3.2倍，公司合理价格为 9.66元。
• 综合判断，公司合理价格区间为 9.66-14.74元。

股权结构

• 公司发起人包括：德新投资（68%）、新疆国投（30%）、马跃进（2%）。
• 公司公开发行新股 3,334万股，占发行后总股本的 25%。
• 发行后，德新投资持股 51%，新疆国投持股 20%，全国社保基金理事会持股 2.5%。

风险提示

• 客运需求恶化
• 铁路分流超预期
• 募投项目不及预期

财务指标

财务指标概览

资产负债情况

投资建议

收益评级

• 买入：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数 15% 以上；
• 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数 5%-15%；
• 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差 -5%至5%；
• 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数 5%-15%；
• 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数 15% 以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
• B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

总结

德新交运作为新疆道路客运市场的龙头企业，具有显著的区位优势和领先的技术水平。尽管受到铁路发展和安全事件的影响，公司通过更新燃气车辆和优化管理，有效控制成本，保持较高的毛利率和盈利能力。公司计划通过募投项目进一步扩大经营规模，提升行业竞争力，预计未来三年净利润稳步增长。根据估值模型，公司合理价格区间为 9.66-14.74元。投资建议为 买入 或 增持，但需关注潜在风险，如客运需求恶化和募投项目实施效果。