鑫量化之十六：系统化定量投资视角下的策略配置，何时景气博弈，何时拥抱红利？-20231017-华鑫证券-21页_5mb

报告摘要

系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？

核心内容概览

本文从系统化定量投资的角度出发，分析高景气成长与红利策略之间的轮动效应，并构建了多个轮动配置模型，以期在不同市场环境下实现更优的资产配置。核心内容包括：

高景气成长与红利策略存在显著轮动效应；
多维度指标（如货币经济周期、库存周期、期限利差、社融增速、CPI与PPI、美债利率、外资流入意愿等）对策略轮动具有显著影响；
构建了多维量化评分模型，显著优于单一择时信号；
提出了沪深300与红利策略的轮动模型，并展示了其历史表现；
提醒投资者注意模型的局限性和市场变化可能带来的风险。

主要观点与关键信息

1. 高景气成长与红利策略的轮动效应

红利策略在权益熊市和震荡市中表现抗跌，在顺周期牛市中进攻性不弱，但在成长股占优的牛市中配置性价比较低。
高景气成长企业主要来自电子、医药、食品饮料和电新等行业，红利股则主要来自银行、房地产、电力及公用事业、煤炭等行业。
红利与高景气成长板块的轮动显著，因此需要多维度指标进行系统化配置。

2. 轮动配置模型构建

经济货币周期：经济上行期买入高景气，经济下行期买入红利，策略年化收益 $+9.70%$，胜率 $51.61%$。
库存周期：库存周期对轮动信号无明显提示作用，高景气仅在被动去库阶段略占优。
期限利差：当期限利差高于过去6月均值时，买入高景气；否则配置红利。策略年化收益 $+12.43%$，胜率 $60.22%$。
社融增速：社融同比增速高于过去5月均值时，买入高景气；否则配置红利。策略年化收益 $+17.13%$，胜率 $52.50%$。
CPI与PPI四象限：当CPI与PPI同步上行，尤其是CPI涨幅大于PPI时，高景气占优；当CPI上行而PPI下行时，红利占优。策略年化收益 $+13.77%$，胜率 $53.76%$。
美债利率：美债利率近1月均值高于近1年移动平均值时，买入红利；否则买入高景气。策略年化收益 $+18.14%$，胜率 $55.91%$。
外资流入意愿：外资流入意愿指数上行时，红利相对受益；否则买入高景气。策略年化收益 $+17.34%$，胜率 $56.99%$。
多维量化评分模型：选取期限利差、社融增速、CPI与PPI四象限、美债利率、外资流入意愿等五个指标，复合打分大于0.5时买入高景气，否则配置红利。策略年化收益 $+20.53%$，相较基准超额年化 $+12.24%$，表现优于单一信号。
沪深300与红利轮动模型：ERP高位下行时买入沪深300，低位上行时买入中证红利，其余区间等权配置。策略年化收益 $+4.65%$，超额年化 $+1.18%$，胜率 $62.5%$。

3. 当前模型信号

期限利差：当前持续收窄，低于过去6月均线，看多红利；
社融增速：自3月以来持续走弱，处于历史低位，看多红利；
CPI与PPI：CPI低位波动，PPI见底回升，居民消费需求略低迷，看多红利；
美债利率：9月攀升，压制成长股表现，看多红利；
外资流入意愿：自4月以来触底回弹，当前仍处于高位，外资流入意愿较低，看多红利。

关键指标与策略表现

指标	策略信号	年化收益	超额年化收益	胜率
期限利差	低于6月均线 → 红利	$+12.43%$	$+5.32%$	60.22%
社融增速	高于5月均线 → 高景气	$+17.13%$	$+6.54%$	52.50%
CPI与PPI四象限	CPI↑、PPI↑ → 高景气；CPI↑、PPI↓ → 红利	$+13.77%$	$+5.93%$	53.76%
美债利率	近1月均值高于近1年均值 → 红利	$+18.14%$	$+9.99%$	55.91%
外资流入意愿	指标上行 → 红利	$+17.34%$	$+9.49%$	56.99%
多维量化评分模型	复合打分 > 0.5 → 高景气；< 0.5 → 红利	$+20.53%$	$+12.24%$	未明确
沪深300与红利轮动模型	ERP高位下行 → 沪深300；低位上行 → 红利	$+4.65%$	$+1.18%$	62.5%

风险提示

数据均来自公开市场，模型在市场环境出现巨大变化时可能失效；
过往业绩不预示未来表现，不构成投资建议或收益保证；
投资者应结合自身风险承受能力和投资目标进行独立判断，必要时咨询专业顾问。

量化和基金研究组介绍

吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所，拥有9年量化研究经验；
马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所；
黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所；
武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。

证券分析师承诺

署名分析师具备证券投资咨询执业资格，报告内容客观、公正，反映其研究观点；
报告未涉及任何直接或间接的补偿机制。

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：预测个股涨幅 $>20%$；
- 增持：预测个股涨幅 $10%$–$20%$；
- 中性：预测个股涨幅 $-10%$–$10%$；
- 卖出：预测个股涨幅 $< -10%$。
行业投资评级：
- 推荐：预测行业指数涨幅 $>10%$；
- 中性：预测行业指数涨幅 $-10%$–$10%$；
- 回避：预测行业指数涨幅 $< -10%$。
基准指数：
- A股：沪深300；
- 香港：恒生；
- 美国：道琼斯；
- 新三板：三板成指或三板做市指数。