20220506-华安证券-大类资产配置月报第10期_2022年5月_美联储加息落地_中央政治局会议基调偏暖_国内资产可超配_24页_2mb

大类资产配置月报第10期：2022年5月总结

核心内容

2022年5月，美联储加息50BP落地，且排除了后续单次加息75BP的可能性，有助于消除市场对加息不确定性的担忧。同时，4月29日中央政治局会议释放积极信号，稳定了市场信心，推动风险偏好回升。报告建议超配A股和国内大宗，低配美股和债券。

主要观点

• A股超跌反弹空间有望进一步打开：国内“稳增长”政策加码，市场风险偏好回暖，建议关注稳增长、消费复苏和成长反弹三大主线。
• 债券面临震荡偏上行压力：国内长、短端利率预计震荡上行，美债收益率预计先回落后上行，5月整体保持震荡。
• 国内商品震荡略偏上行：在“稳增长”政策支持下，国内商品整体呈现震荡略偏上行态势，建议超配南华农产品。
• 国际大宗商品面临阶段性回调：美联储加息和俄乌冲突关注度下降，国际大宗价格面临阶段性回落，但原油仍具超配价值。
• 人民币进入中期贬值周期：中美利差倒挂，美元强势不改，人民币中期贬值趋势明显。

配置建议

股指

• 上证指数：建议超配，预计震荡上行
• 创业板指：震荡上行，但涨幅有限
• 成长风格：超跌反弹，具有超配价值
• 周期风格：震荡上行，建议适度配置
• 金融风格：压制相对较小，建议超配
• 消费风格：震荡上行，建议关注食品饮料及必选消费品

债券

• 国内长、短端利率：震荡上行
• 美债收益率：预计先回落后上行，5月整体震荡

大宗商品

• 国际大宗商品：建议超配原油，低配黄金和铜
• 国内大宗商品：建议超配南华农产品，低配南华工业品和玻璃

汇率

• 美元指数：上行
• 美元兑人民币：震荡上行，中期贬值趋势明确

配置逻辑

美联储政策

• 5月加息50BP落地，排除75BP加息可能性，市场对加息风险担忧有所缓解
• 美联储仍将继续加息，但节奏趋于缓和，对美股长期压制仍在
• 美国劳动力市场偏热，通胀压力仍存，美联储抑制通胀的政策动力强劲

国内政策

• 中央政治局会议重申稳增长，消除市场对全年经济增长目标调整的担忧
• 政策加码加力，推动经济筑底向好，关注基建、地产和消费三大领域
• 疫情对经济扰动有望减弱，预计5月中旬长三角等地逐步复工复产

关键信息

• 国内经济：受疫情影响，经济下行压力加大，但政策加码有望推动复苏
• 美联储政策：加息节奏暂不加码，但通胀抑制仍为政策重点，对美股长期压制不改
• 国内商品：在“稳增长”政策推动下，南华农产品受化肥短缺影响价格上行
• 人民币汇率：中美利差倒挂，美元强势，人民币进入中期贬值周期
• 风险提示：包括经济复苏偏差、政策收紧超预期、中美关系恶化、疫情超预期发展等

图表要点

• 图表1：大类资产配置建议
• 图表2：美联储加息概率下降
• 图表3：美国失业率降低支撑加息
• 图表4：国内疫情与无症状感染者影响
• 图表5：全球与国内新冠确诊人数见顶回落
• 图表6：超配价值体现在金融风格，其次为周期风格
• 图表7：二季度基建投资增速提升
• 图表8：商品房销售面积增速持续下滑
• 图表9-11：锂、钴、电解液价格回落
• 图表12：隔膜价格保持平稳
• 图表13：国内农产品价格反弹至历史新高
• 图表14：原奶与零售价价差扩大
• 图表15：国内化肥价格进一步上行
• 图表16：PPI调味品分项增速维持高位
• 图表17：纳斯达克指数不具备超配价值
• 图表18：E/P与10Y美债收益率差值缩小
• 图表19：美国经济整体强势，但边际增速放缓
• 图表20：市场对经济增长目标担忧升温
• 图表21：国债利差预计震荡下行
• 图表22：地方政府债发行提速推升短端利率
• 图表23：中美利差随中债上行而缓幅走阔
• 图表24：美债收益率震荡上行
• 图表25：原油仍有超配价值
• 图表26：金铜比趋稳，分位数波动加剧
• 图表27：OPEC预测原油需求继续上升
• 图表28：OPEC+增产效果显现，去库存结束
• 图表29：EIA和API库存低位震荡
• 图表30：WTI非商业多空头仓位下降，避险情绪仍在
• 图表31：COMEX和LME铜库存上升
• 图表32：国内现货铜库存增加
• 图表33：LME铜现货升水收窄
• 图表34：COMEX1号铜非商业净多头转为净空头
• 图表35：美债实际利率快速抬升
• 图表36：美国通胀水平延续上升
• 图表37：非商业多头下降，空头反弹
• 图表38：黄金ETF见顶回落
• 图表39：南华农产品具备超配价值
• 图表40：4月PMI大幅下降，稳增长压力凸显
• 图表41：原油和金属价格触顶回落
• 图表42：唐山产能利用率上行，但轮胎开工率下降
• 图表43：粗钢产量有所恢复
• 图表44：3月猪肉价格企稳
• 图表45：蔬菜价格环比回落
• 图表46：4月房地产销售延续下行
• 图表47：汽车产量和房地产竣工面积均下行
• 图表48：IMF预测美国经济强于全球
• 图表49：基数效应下环比折年率进入负值区间
• 图表50：外汇储备整体流出
• 图表51：中美利差收敛至倒挂

风险提示

• 各国经济复苏预测偏差
• 国内外政策收紧超预期
• 中美关系恶化
• 新冠疫情超预期发展