2016年-世界发展银行全球_El_Salvador_Financial_Sector_Assessment_Program_Development_Module___Capital_Markets_31页_581kb

报告摘要

本技术说明是世界银行金融部门评估计划（FSAP）在2016年3月对萨尔瓦多资本市场进行评估的成果。它提供了详细的市场分析、监管框架和市场参与者信息，旨在支持FSAP的发现与建议。

资本市场规模与作用
- 萨尔瓦多的资本市场规模较小，但过去五年在支持实体经济融资方面发挥了更大作用。
- 非政府债券发行量增长了75%，2015年达到15亿美元，占GDP的5.8%。
- 公共债务证券发行量达到108亿美元，占GDP的41.5%，其中欧元债券占比超过一半。
- 股票市场资本化率为GDP的41%，但主要用于满足金融机构的法律要求，而非实际融资需求。
投资者结构
- 机构投资者是市场的主要参与者，其中养老金基金占据主导地位。
- 外国投资者参与度因2014年外资税降低至3%而有所提升。
- 零售投资者目前占比小，但随着投资基金的引入，未来可能有所增长。
市场整合
- 萨尔瓦多与巴拿马的市场整合是积极的发展，采用远程操作模式，简化跨境交易流程。
- 当前整合工作仍在进行中，涉及监管、交易所和证券托管机构的协调。

发行主体
- 中央政府是主要债务发行人，通过财政部（MH）进行。
- 中央银行（BCR）过去也发行过债务，但近期未再进行。
发行特点
- 多数债务发行在国际市场上进行，尤其是欧元债券。
- 国内证券发行量较小，主要为短期国库券（Letes）。
- MH因法律限制无法发行长期债务，且缺乏债务管理策略。
投资者结构
- 短期证券主要由银行持有，长期证券则由养老金基金和外国投资者主导。
- 老年金基金占MH证券的14%，但因养老金改革的不确定性，投资意愿下降。
二级市场情况
- 政府证券二级市场交易量有限，流动性差。
- 交易量近年来进一步下降，主要受金融交易税的影响。
定价机制
- 缺乏完善的政府收益率曲线，尤其是中长期部分，影响非政府债务定价。
- 计划在2016年第三季度引入国际标准的定价机构和证券估值机制。

市场增长
- 非政府债券市场在过去五年增长，主要得益于证券化发行。
- 证券化发行占非政府债券发行量的49%，主要用于基础设施和市政项目。
发行结构
- 证券化发行的发行人多样性较高，包括地方政府、大学、酒店连锁等。
- 基础设施证券化发行占65%，部分市政项目也用于基础设施融资。
证券化特点
- 证券化通常通过特殊目的实体进行，但多数为“全业务证券化”（WBS），依赖原机构持续经营。
- 与传统证券化相比，WBS风险较高，需对原机构财务状况进行详细分析。
投资者结构
- 萨尔瓦多养老金基金是主要投资者，可投资70%（后提升至100%）的证券化发行。
- 为吸引其他本地投资者，证券化发行被设计为不同期限的分层产品。
市场流动性
- 非政府债券市场流动性极低，发行量有限，市场深度不足。
- 二级市场交易极少，主要由持有型投资者主导。
发行期限
- 非政府债券发行期限集中在5-8年，证券化发行期限则为10-15年。
- 最长发行期限为18年（机场证券化），部分国有企业发行期限可达25-30年。
信用评级要求
- 信用评级为发行必需，且养老金基金仅接受评级为A或更高的证券。
- 为应对可能的评级下调，多数发行人获取两个评级，且至少高出一个等级。

法律修订
- 2014年底修订了证券市场法，优化了发行审批流程。
- 证券发行审批由SSF主导，审批时限为15个工作日。
审批流程问题
- 审批流程效率低下，部分案例耗时达6-8个月。
- 审批流程涉及多个机构，如银行监管机构，增加了复杂性。
监管挑战
- SSF倾向于基于信用质量的审批方式，而非单纯的信息披露。
- 中介机构（如证券公司和评级机构）工作质量参差不齐，影响市场信心。
- 针对洗钱和非法融资的担忧也影响了审批标准。