20120711-广发证券-东方国信-300166.SZ-呼叫外包业务成新兴盈利增长点_容量是公司收入十倍_23页_1mb

东方国信（300166.sz）总结

核心内容

东方国信是一家国内领先的商业智能（BI）软件提供商，专注于为企业提供完整的BI系统解决方案，包括软件产品开发与销售、技术服务及系统集成等。公司自2011年登陆创业板以来，通过设立子公司和收购东华信通等方式，积极拓展业务领域，尤其是呼叫外包业务，成为其新兴盈利模式。公司业务主要服务于电信运营商，同时也积极布局非电信行业。

主要观点

• BI应用助力运营商：在大数据时代，BI技术帮助运营商更高效地进行客户和流量管理，实现精细化营销与客户维系，提升企业经营决策的科学性。
• 呼叫外包业务成增长点：公司通过设立天津子公司进入呼叫外包业务领域，其盈利模式基于BI系统对客户数据的分析，通过精准营销实现收入增长。该业务市场容量约为公司现有收入的10倍，未来增长空间巨大。
• 非电信行业拓展：公司虽目前未涉足非电信行业，但其市场份额潜力巨大，预计未来将实现突破，成为新的收入增长点。
• 募投项目提升毛利率：募投项目旨在提升产品复用性和标准化，降低项目实施成本，提高毛利率，为非电信行业拓展奠定技术基础。
• 盈利预测与估值：预计2012-2014年公司收入分别为3.22亿、5.19亿、6.83亿，归属于母公司净利润分别为0.85亿、1.24亿、1.60亿，未来三年复合增长率达41%。给予公司2012年28倍市盈率，目标价29.4元，评级为“买入”。

关键信息

一、公司概况

• 成立于1997年，2011年1月登陆创业板，保荐机构为广发证券。
• 主要业务为提供商业智能系统解决方案，包括企业数据平台、数据分析平台和基于BI的CRM应用。
• 已成为中国联通与中国电信最大的BI应用软件供应商，并与多家省分公司建立了战略合作伙伴关系。
• 2011年收购东华信通，介入中国移动市场。

二、BI应用与运营商经营

• 2011年电信业务总量增长15.5%，但收入增长10.0%，综合价格水平下降4.8%。
• 传统增长手段如价格战已无法满足运营商需求，BI成为提升竞争力的关键。
• BI系统帮助运营商洞察客户需求，提升客户黏性，增强企业盈利能力。

三、呼叫外包业务

• 天津子公司成立于2011年3月，主营通信产品营销、呼叫外包业务及呼叫中心运营。
• 2011年天津子公司实现营业收入3119万元，净利润276万元，远超预期。
• 呼叫外包业务盈利模式为基于BI的CRM产品进行数据分析，外呼客户实现精准营销，并与联通按比例收取佣金。
• 2012年公司预计拓展吉林、四川等省份，每拓展一个省份可带来约0.1元的业绩厚增。

四、非电信行业拓展

• 非电信行业BI市场容量是电信行业的两倍，公司未来有望在该领域取得突破。
• 公司2011年设立行业拓展部，专注于金融、能源等行业。
• 预计2012年非电信行业收入占比将达10%，未来增长空间广阔。

五、财务表现与盈利预测

• 2011年公司收入1.79亿元，净利润5757万元。
• 2012-2014年收入预测分别为3.22亿、5.19亿、6.83亿，净利润分别为0.85亿、1.24亿、1.60亿。
• EPS分别为1.05元、1.53元、1.97元，公司给予2012年28倍市盈率，目标价29.4元，评级为“买入”。
• 公司资产负债率较低，2011年为8.87%，经营现金流稳定增长。

六、风险提示

• 市场开拓进度低于预期：呼叫外包业务在联通其他省份及非电信行业拓展可能受阻。
• BI行业竞争加剧：随着国内外BI软件提供商加大市场投入，竞争可能加剧。
• 宏观经济形势不明朗：企业削减IT投资可能影响公司业务拓展进度。

图表与数据

• 图1：电信运营商IT体系架构图，显示公司产品服务领域。
• 图2：公司近年来主营业务构成，显示企业数据平台、数据分析平台和基于BI的CRM应用的占比。
• 图3：2011年主营业务收入构成。
• 图4：全球数据量预测（ZB），显示数据增长趋势。
• 图5：大数据产业链，显示公司处于技术服务环节。
• 图6：电信业务总量、收入和价格水平，显示行业趋势。
• 图7：运营商工作重心从“技术驱动”向“业务驱动”转变。
• 图8：电信行业BI投资趋势分析，显示BI应用软件投资增长显著。
• 图9：公司近年营业收入和净利润变动情况。
• 图10：公司近年来营业收入和毛利率变动情况。
• 图11：2009年BI软件市场行业分布，显示电信行业占比最高。
• 图12：基于BI的CRM应用的体系结构，显示系统接口与功能模块。

股票与财务数据

• 股票数据：
  • 当前价格：23.68元
  • 合理价值：29.40元
  • 公司评级：买入
• 主要股东：管连平、霍卫平，合计持股45.97%。
• 财务比率：
  • ROE：8.58%
  • ROA：7.82%
  • 资产负债率：8.87%
• 2011年财务数据：
  • 营业收入：178.81百万元
  • 净利润：57.57百万元
  • 每股收益：0.71元
  • 市盈率：43.12
  • 市净率：3.70
  • EV/EBITDA：39.76

人力资源计划

• 公司预计未来三年员工总数将从2010年的593人增加至4000人，其中研发技术人员占比提升。
• 2013年底员工总数预计达3000人，研发技术人员达2200人。
• 母公司业务收入预计未来三年复合增长率达55%。

募投项目与毛利率

• 募投项目旨在提升产品复用性，降低项目实施成本，提高毛利率。
• 由于天津子公司业务毛利率较低，公司整体毛利率有所下降，但剔除该子公司后毛利率略有提升。
• 募投项目实施进度低于预期，可能影响毛利率提升速度。

呼叫外包业务前景

• 呼叫外包业务市场规模约为公司现有收入的10倍，公司未来拓展空间巨大。
• 每拓展一个省份可带来约0.1元的业绩增长，预计2012年将实现多个省份的拓展。

总结

东方国信在BI领域具备领先优势，尤其在电信行业占据重要市场份额。随着呼叫外包业务的拓展和非电信行业的突破，公司有望实现业绩的快速增长。尽管面临市场竞争和宏观经济不确定性，公司仍具备较强的盈利潜力和市场拓展能力，未来发展前景值得期待。