20211126-国金证券-股票量化策略私募基金专题报告_超额收敛且波动加剧_管理人间相关性上升_10页_1mb

股票量化策略私募基金专题报告总结

核心内容

股票量化策略私募基金行业在2021年以来经历了显著的变化，主要体现在超额收益表现的回落、波动性增加以及管理人间超额收益相关性上升。这些变化反映了行业竞争加剧、策略同质化趋势增强以及市场环境的复杂性增加。

主要观点

1. 超额收益表现回落

   • 中证500指数增强策略的超额表现从2019和2020年的高位大幅回落，1-10月整体平均累计超额收益不足14%。
   • 2020年观察池产品周平均超额收益为0.41%，而2021年以来降至0.33%，显示行业整体超额收益有所下降。

2. 波动性增加

   • 2021年以来，行业整体超额波动显著增加，仅7家百亿管理人年化超额波动率低于6%。
   • 6家管理人超额有所上涨，但其中5家超额波动水平较2020年有所放大。

3. 管理人间相关性上升

   • 2020年管理人间超额收益相关性较低，平均在0.2-0.4之间，其中衍复相关性最低，灵均相关性最高。
   • 2021年以来，绝大多数管理人之间的相关性上升至0.4以上，其中8家管理人的相关性超过0.5。

4. 风格暴露加剧

   • 多数量化策略在风格因子上暴露增加，尤其是在小盘股、周期股等板块。
   • 风格暴露在适应环境下可带来超额收益，但在风格剧烈反转时也会导致较大回撤。

5. 市场阶段影响

   • 不同市场阶段对量化策略的表现有显著影响，如春节前后风格切换、6-8月小盘股和周期股强势、9月中旬至11月初风格反转。
   • 量化管理人需不断调整策略，以适应市场变化。

关键信息

• 行业规模增长：2018年底行业管理规模约1500亿，2019年底约3000亿，2020年底约4500-5000亿，2021年突破万亿。
• 策略多样化：早期主要布局沪深300和中证500指数增强，近年来拓展至中证1000、创业板、科创板等。
• 管理人表现：鸣石、天演、世纪前沿、聚宽、凡二（茂源）、宽德等6家管理人在2021年以来超额有所上涨。
• 风险提示：外部政策收紧、策略拥挤度上升、流动性风险。

行业趋势与影响因素

• 同质化竞争加剧：管理人策略布局逐步完善，策略间同质化可能加剧，导致超额收益相关性上升。
• 收益来源变化：TO收益和打新收益收窄，影响业绩表现的差异化。
• 市场环境变化：市场风格频繁切换，行业轮动加剧，对策略的适应性提出更高要求。

数据支持

• 图表1：2019年以来指数增强细分策略业绩表现回顾，显示中证500指增策略超额收益显著下降。
• 图表2：百亿管理人2020与2021周平均超额对比，显示超额收益下降。
• 图表3：超额波动与超额收益变化，显示波动性增加。
• 图表4：百亿管理人超额年化波动率，显示波动性显著增加。
• 图表5：2020年各管理人超额收益相关性，显示相关性较低。
• 图表6：2021年以来各管理人超额收益相关性，显示相关性显著上升。
• 图表7-12：分阶段超额表现及相关性分析，显示风格暴露对超额收益的影响。

结论

股票量化策略私募基金行业在2021年以来面临超额收益回落、波动性增加以及管理人间相关性上升的挑战。这些变化反映了市场环境的复杂性以及行业竞争的加剧。管理人需不断优化策略，提升风控能力，以适应不断变化的市场条件。同时，行业整体规模的扩大也为策略创新和差异化竞争提供了更多可能性。