20250227-国金证券-商品基金专题报告_中长期看多黄金_公私募工具丰富_13页_1mb

市场对美关税政策的担忧引发了黄金短期快速上涨

市场担忧美国关税政策可能导致贵金属进出口关税上升，交易商为了避免未来黄金现货交割成本提升，提前在纽约仓库积累库存，这促使现货需求增加，COMEX库存快速上涨，从而引发金价短期快速上涨。这一现象在2020年也曾出现，当时因全球供应链担忧和疫情冲击，COMEX库存积累，金价同样快速上涨，尽管后期库存回落缓慢，但金价继续上涨主要受流动性宽松支撑。

去美元化支撑黄金中长期上涨逻辑

美国财政紧张局势加剧，2024年财政赤字占GDP比重高达660%，法定支出和利息支出持续提升，而财政收入主要依赖个人所得税，难以有效缓解财政压力。关税政策的短期增收效果有限，发行国债依然受债务上限限制。美国财政赤字和通胀持续，美元信用下降，导致美国国债吸引力下降，部分国家如中国、日本减持美债，美元国际化地位下降，黄金作为外汇储备替代资产，成为中长期逻辑支撑。

供需逻辑看黄金定价变化

黄金供给长期稳定，年均增速低于1.35%。需求端波动较大，尤其是珠宝首饰和ETF需求影响显著，但央行购金净买入是近年金价的主要推动力。全球央行购金持续增加，尤其是发展中国家增持黄金储备，反映出去美元化趋势。ETF减持对金价带来压力，但央行购金的持续性为金价提供了支撑。

黄金相关公私募基金产品策略

公募基金方面，国内共有19个黄金相关ETF（LOF）产品，总规模超过732亿元，主要跟踪上海金、SGE黄金（如AU9999）及伦敦金现货指数。私募基金策略包括贵金属跨市场套利策略和三倍黄金被动产品策略。跨市场套利基于国内外黄金价格差异，三倍杠杆产品填补了无杠杆公募基金和高杠杆衍生品之间的市场空白，适合长期投资黄金。

风险提示

美联储货币政策变化、地缘政治风险（如俄乌冲突、中东不稳定）可能影响黄金价格波动。需密切关注政策动向和外部环境变化，以调整投资策略。