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中金：8月金融数据总结

核心内容

2026年8月金融数据整体表现偏弱，显示融资需求仍待改善。新增社会融资规模为1.66万亿元，同比少增9040亿元，社融存量同比增速降至7.2%。人民币贷款新增600亿元，同比少增5300亿元，贷款余额同比增速降至4.9%。M1同比增速为4.1%，M2同比增速为7.5%，均呈现下行趋势。

主要观点

1. 融资需求持续疲软

• 社融存量同比增速放缓：8月社融存量同比增速降至7.2%，较上月回落0.2个百分点，今年1-8月累计回落1个百分点。
• 人民币贷款同比少增：新增人民币贷款600亿元，同比少增5300亿元，居民贷款连续第二个月负增，企业贷款同比少增3300亿元，为2016年后最低水平。
• 政府债融资进度偏慢：8月政府债净融资1.01万亿元，同比少增3544亿元，财政存款同比增速降至7.0%，显示政府债融资力度不足。

2. 政策托底作用待发挥

• 政策性金融工具尚未启动：8月政策性金融工具未投放，PSL余额环比下降521亿元，显示准财政工具对融资的托底作用有限。
• 9月政策发力边际加速：9月前两周政府债净融资同比多增1600亿元，国债净融资贡献显著，预计9月全月政府债净融资将超过8月，对社融形成支撑。

3. 价格指标改善有限

• CPI与PPI环比上涨：8月CPI环比上涨0.4%，同比升至0.8%；PPI环比上涨0.4%，同比升至3.8%。
• 市场通胀预期下修：Bloomberg对年内CPI预期从1.2%下修至1.1%，再降至1%，显示市场认为当前通胀回暖更多源于输入性因素，内生动能不强。

4. 直接融资反超贷款

• 直接融资占比首次超过贷款：1-8月新增社融中，企业债、非金融企业股票融资、政府债三项合计占比达50.3%，首次超过人民币贷款。
• 直接融资结构变化：企业债市场利率下行、股权融资在科创领域持续发力，是直接融资占比上升的主要原因。
• 政府债贡献显著：政府债在直接融资中占比约73%，若剔除政府债，实体企业与居民融资中贷款占比仍近70%，显示信贷仍是融资主力。

5. 银行股投资逻辑

• 信贷增速放缓，银行经营“降速提质”：信贷增长放缓，银行盈利韧性凸显，风险加权资产增速下降为提高分红提供条件。
• 大行分红比例提升：大行分红比例提升至31%，红利逻辑进一步强化。
• 关注头部区域行与国有大行：在低利率环境下，银行正由规模扩张转向质量效益与股东回报，头部区域行与国有大行更具投资价值。

关键信息

• 8月金融数据亮点：

  • 企业债同比多增1350亿元，增速达10%。
  • 个人房贷利率保持在3.1%。
  • 高基数压制政府债增量，但9月政策性金融工具投放或推动后续改善。

• 未来展望：

  • 9-12月政府债待发行规模达4.88万亿元，同比多增1.37万亿元，预计对社融形成支撑。
  • 9月政府债净融资或超过8月，反映政策发力边际加速。
  • 企业中长期贷款增速持续低迷，需关注政策对融资结构的优化。

风险提示

• 稳内需政策不确定性：政策托底作用尚未充分显现，内需修复仍需时间。
• 居民去杠杆持续：居民贷款连续负增，显示居民部门去杠杆压力仍在。
• 企业融资结构变化：直接融资占比上升，但企业中长期贷款增速仍偏低，需关注其对经济复苏的影响。

图表概览

• 社融存量同比增速：8月降至7.2%。
• M2同比增速：8月降至7.5%。
• M1同比增速：8月为4.1%，较上月微升。
• 居民贷款负增：连续第二个月减少2029亿元。
• 企业贷款同比少增：8月企业贷款同比少增3300亿元。
• 政策性金融工具未启动：PSL余额环比下降521亿元。
• 直接融资占比提升：企业债+非金融企业股票+政府债占比达50.3%，首次超过贷款。
• 实体部门融资中贷款仍占主导：剔除政府债后，实体融资中贷款占比仍近70%。

结论

8月金融数据反映融资需求持续疲软，信贷增长放缓，但政策性金融工具的逐步投放可能带来边际改善。直接融资占比上升，但信贷仍是实体融资的主力。未来政策发力或对内需、通胀和金融数据修复起到关键作用，银行股在盈利韧性与分红逻辑下仍有投资价值。