20160226-广发证券-机场行业_民航业的_供给侧改革_之二_现有效能增加有限_持续提升依赖政策_23页_1mb

机场Ⅱ行业总结

核心内容

本报告主要分析了2015年中国机场行业在航空整体景气带动下的业绩表现，以及机场在提升盈利能力和持续发展方面所面临的政策与市场挑战。报告指出，机场行业虽受政策影响较大，但通过提高国际航线供给、发展非航业务、优化土地使用政策和特许经营模式等手段，仍有较大的提升空间。

主要观点

• 行业景气带动业绩增长：2015年机场业绩普遍增长，尤其是深圳机场，净利润增幅高达85%。上海、广州机场也分别实现了20.5%和15%-25%的增幅。
• 国际航线创收能力增强：国际航班收费高于国内航班，且部分国际航司在经济下行时仍能维持运营，有助于机场提升收入。
• 非航业务成为盈利支撑：非航业务（如广告、餐饮、零售等）占比不断提升，成为机场盈利的重要支撑。但受限于土地政策和机场规模，非航业务增长缓慢。
• 土地政策制约机场发展：机场主要为公益事业用地，无法进行市场化开发，限制了其非航业务的拓展空间。
• 特许经营是机场发展的新方向：随着政策逐步放开，特许经营模式成为机场提升收益、降低运营成本的重要手段。上海机场和香港机场的特许经营案例提供了可借鉴的经验。
• 机场收费改革预期提升效益：2015年12月民航局内部通知提出机场收费逐步协商定价，有助于缓解内航内线的产投倒挂问题。
• 区域协同提升枢纽作用：京津冀、长三角、珠三角等区域加强协作，推动航班分流，提升枢纽机场的效益。

关键信息

机场盈利结构

• 航空收入：包括起降费、停场费、客桥费等，受政策影响较大。
• 非航收入：主要包括广告、商贸、餐饮、零售等，对机场整体盈利贡献显著，但增长受限。
• 国际航班：收费高于国内航班，是机场的重要创收来源。

收费政策变化

• 159号文与179号文：机场收费政策长期未变，2012年才实现国内航空公司国际航班收费并轨。
• 收费差异：国际航班收费比国内航班高约1.7倍，部分地区甚至达到2.5倍。
• 特许经营模式：如上海机场的PACTL项目、香港机场的货站与航油项目，通过合作提升机场收益。

土地与规模问题

• 土地政策：国内机场多为划拨土地，无法自由开发，限制了非航业务增长。
• 规模发展：机场扩建多为分期进行，导致“旧账未清又添新账”，资金成本高。
• 资本金比例：对资金成本影响显著，提高政府资本金比例有助于降低机场经营成本。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响航空需求，进而影响机场收入。
• 外航减少：导致国际航线收入下降。
• 政策变化：机场收费改革、非航业务政策调整等可能带来不确定性。

图表与数据索引

• 图1：沪深300、机场、三大航2015年下半年股价涨跌幅。
• 图2：159号文、179号文收费标准对比。
• 图3：2012年国际与国内航班收费标准对比。
• 图4：159号文非航重要性收费与营业成本对比，显示倒挂现象。
• 图5、图6：首都机场与上海机场国际航班数量变化。
• 图7、图8：首都机场与上海机场近三年国内、国际收入占比。
• 图9：北、广、深、厦每小时航班起降架次。
• 图10：沪、穗、深、厦机场近三年非航收入及占比。
• 图11：港、深、沪、厦近三年人均非航收入。
• 图12、图13：重点城市工业与商业土地价格走势及香港机场规划图。
• 图14、图15：北、广、深、厦工业与商业土地价格走势。
• 图16、图17：沪、穗、深、厦近五年财务费与客流情况。
• 图18：人民币贷款利率与固定资产投入总额。
• 图19：沪、深、广、厦近五年EBITDA。
• 图20：PACTL设立及经营模式。
• 图21：大陆与香港大型机场特许经营情况对比。
• 图22：港、沪、穗机场近五年货运吞吐量。
• 图23：香港机场近五年特许经营费收入及占比。
• 图24：沪、广、深、厦近三年航空收入及占比。
• 图25：纽约机场群三大机场旅客吞吐量占比。
• 图26：京津冀三大航机场旅客吞吐量占比。

行业评级与分析师信息

• 行业评级：持有
• 分析师：杨志清，S0260511020011
• 联系方式：021-60750601，yzq3@gf.com.cn
• 相关研究：包括机场Ⅱ行业、机场行业跟踪分析报告、机场行业月度跟踪分析报告等。

特殊项目与案例

• PACTL项目：上海机场与汉莎航空、锦海捷亚合作，成为世界级航空货站经营商之一。
• 航油项目：上海机场与中石化、新加坡航油公司合作，设立浦东航油公司，提升收益。
• 香港机场特许经营：通过市场化方式管理航油、货站、餐饮、广告等业务，模式成熟。

结论

机场行业在航空整体景气的带动下，业绩表现良好。然而，受限于政策、土地、规模等多方面因素，机场在非航业务发展和盈利提升方面仍面临诸多挑战。特许经营、国际航线发展和非航业务优化是未来机场提升效益的关键方向。随着政策逐步放开，机场有望在收费改革、区域协作等方面实现更大发展。