20160226-广发证券-机场行业：民航业的“供给侧改革”之二：现有效能增加有限，持续提升依赖政策_1mb

机场II行业分析总结

核心内容

本报告围绕2015年机场行业表现及未来发展，重点分析了机场盈利模式、非航业务发展、土地政策对经营的影响、特许经营模式及区域合作对机场枢纽作用的促进。整体上，机场行业受益于民航业的景气，业绩普遍增长，但提升空间有限，需依赖政策支持和非航业务拓展。

主要观点

• 2015年机场业绩普增：受航空业整体景气带动，机场盈利表现良好，上海、广州、深圳机场净利润增幅分别为20.93%、15%-25%和85%-115%。
• 航空收入成本倒挂严重：国内航班收费远低于国际航班，导致机场在航空性收入方面难以盈利，需依赖非航业务弥补。
• 非航业务是盈利支撑：通过提升航站楼空间利用、发展广告、餐饮、零售等非航业务，机场可以降低对航空收入的依赖，提高整体效益。
• 土地政策限制发展：机场多为划拨土地，限制了商业开发，而国际机场则无此限制，发展更为迅速。
• 特许经营成为趋势：上海机场和香港机场通过特许经营方式提升非航收入，其中上海模式以地方支持为主，香港模式则市场化程度高。
• 区域合作提升枢纽作用：京津冀、长三角、珠三角等区域加强合作，推动航班分流，有助于提升机场的运营效率和收入。

关键信息

机场盈利结构

• 航空收入：主要来自起降费、停场费、客桥费等，但因国内航班收费低，成本倒挂严重。
• 非航收入：包括广告、零售、餐饮、物业等，成为盈利重要支撑，部分机场非航收入占比已超40%。

收费政策

• 159号文：对国内航班收取的费用远低于国际航班，且近15年标准未变。
• 179号文：早期已对航空收费进行规范，但159号文进一步强化了对内航的保护。
• 收费标准对比：国际航班收费是国内航班的1.7倍，部分区域甚至达到2.5倍。

特许经营模式

• 上海机场模式：通过土地作价入股、合资公司经营、收取特许经营费等方式提升收益。
• 香港机场模式：以市场化方式运作，广泛实行特许经营，如航空货运、航油储运、广告等，吸引优质投资方参与。

土地政策与经营限制

• 划拨土地：机场多为划拨土地，无法进行商业开发，限制了非航业务扩展。
• 工业与商业土地价格差异：工业土地价格仅为商业土地的1/10，影响了非航开发的经济效益。
• 特许经营土地：部分机场（如上海机场）已将土地性质转为出让，促进商业开发。

航班分流与区域合作

• 京津冀、长三角、珠三角：区域协作政策推动航班分流，提升枢纽机场的利用率。
• 纽约机场群：作为全球最繁忙机场群之一，其成功经验对国内机场具有借鉴意义。

资金成本与扩建

• 资本金投入：机场扩建资金中，国家资本金比例较低，约为25%-35%，需通过贷款融资。
• 资金成本敏感性：资本金每增加5%，每年可降低资金成本约2000万元，有助于降低财务压力。

风险提示

• 政策变化：未来政策调整可能影响机场收费及盈利模式。
• 航空需求下滑：若宏观经济或国际航空需求下降，将对机场收入造成影响。
• 竞争加剧：随着非航业务拓展和特许经营推广，竞争可能更加激烈。

行业评级

• 行业评级：持有
• 报告日期：2016-02-26

分析师信息

• 杨志清：首席分析师，广发证券发展研究中心，联系方式：021-60750601，yzq3@gf.com.cn
• 曹奕丰：研究助理，复旦大学金融数学硕士
• 黄昊：北京大学北大国际MBA

总结

机场行业在2015年表现良好，但增长受限于政策和土地使用。非航业务和特许经营模式成为提升效益的重要手段，尤其在北上广深等枢纽机场表现突出。随着政策支持和区域协作的推进，未来机场的非航收入和特许经营将有更大发展空间。然而，行业仍面临宏观经济波动和航空需求变化的风险，需持续关注政策动态和市场趋势。