20251213-东吴证券-芯原股份-688521.SH-事件点评_芯来智融收购终止_逐点半导体收购获多家重量级投资方支持_3页_441kb

芯原股份（688521）事件总结

核心内容

芯原股份（688521）近期宣布终止对芯来智融的收购，并继续推进对逐点半导体的收购。此次收购事件显示出公司在RISC-V生态体系中的战略灵活性，同时也标志着其在AIASIC领域的进一步扩张。

主要观点

1. 芯来智融收购终止

• 公司于12月12日公告终止收购芯来智融97.0070%股权并募集配套资金的事项。
• 该决定不会对公司正常业务造成不利影响，反而体现了公司战略上的理性调整。
• 公司作为芯来智融现有股东，将继续深化合作，保持在RISC-V领域的业务协同性。
• 公司明确表示将“继续强化RISC-V领域布局、扩大与多家RISC-V IP核供应商合作”，核心地位未受影响。

2. 逐点半导体收购继续推进

• 公司联合多个重量级投资方共同投资逐点半导体，拟通过现金与股份方式注资。
• 天遂芯愿拟新增注册资本9.4亿元，公司将以2.11%股份认缴2000万元，现金3.5亿元认缴3.5亿元。
• 收购完成后，公司将持有天遂芯愿40%股权，成为第一大股东，并控制多数董事席位。
• 共同投资方包括大基金三期载体华芯鼎新（拟出资3亿元）、上海三大先导母基金之一国投先导（拟出资1.5亿元）、亦庄国投旗下基金（拟各出资5,000万元）以及上海交通大学与上海国投联合设立的涵泽创投（拟出资2,000万元）。

3. AIASIC市场前景广阔

• AIASIC行业由海外CSP厂主导，当前处于高景气扩张周期。
• 博通、Marvell等公司业绩和未来指引持续向好，行业潜力巨大。
• 芯原股份持续推进AIASIC战略布局，与逐点半导体合作将增强其在该领域的综合服务能力。
• 此次收购有助于公司拓展端侧与云端AIASIC市场，打开中长期成长空间。

4. 盈利预测与估值

• 公司预计2025-2027年营业收入分别为38亿、53亿、70亿元，归母净利润分别为-0.8亿、2.6亿、5.5亿元。
• 公司当前估值较高，P/E（现价 & 最新摊薄）分别为130.43倍、1,021.06倍、299.01倍、141.64倍。
• 毛利率和归母净利率预计逐步提升，2025年毛利率为35.55%，归母净利率为-2.01%；2027年毛利率为35.08%，归母净利率为7.88%。
• 投资者应关注公司未来盈利能力的提升趋势。

5. 投资评级

• 东吴证券维持“买入”评级，认为公司为A股稀缺标的，具备技术积累、客户资源和产品落地优势。
• 预期未来6个月内个股涨跌幅相对基准（沪深300）在15%以上。

关键信息

股价与市场数据

• 当前收盘价为149.04元。
• 一年最低/最高价分别为44.47元/216.77元。
• 市净率（P/B）为35.14倍。
• 流通A股市值为74,668.72百万元，总市值为78,373.92百万元。

基础数据

• 每股净资产为6.76元。
• 资产负债率为45.19%。
• 总股本为525.86百万股，流通A股为501.00百万股。

财务预测（2024A-2027E）

• 资产负债表：预计2024年资产总计为4,630百万元，2027年资产总计为7,580百万元。
• 利润表：2024年归母净利润为-601百万元，2027年归母净利润为553百万元。
• 现金流量表：预计2024年现金净增加额为-42百万元，2025年为1,366百万元，2027年为202百万元。

风险提示

• 技术授权风险：公司依赖外部技术授权，存在授权终止或限制的风险。
• 研发人员流失风险：公司在AIASIC领域高度依赖研发团队，人员流失可能影响技术竞争力。
• 市场竞争风险：AIASIC行业竞争激烈，公司需应对来自海外CSP厂及其他国内企业的竞争压力。

结论

芯原股份在终止一项收购的同时，继续推进另一项重大收购，显示出其在RISC-V和AIASIC领域的战略清晰与灵活性。公司具备较强的行业地位和技术积累，未来在AIASIC市场有望实现显著增长。尽管存在一定的风险，但公司仍被东吴证券维持“买入”评级，体现出市场对其长期发展潜力的信心。