20171016-兴业证券-关于长城_宝马合资可能性的探讨_宝马——长城的水晶鞋_23页_1mb

宝马与长城合资可能性分析总结

核心内容概述

本文探讨了宝马与长城汽车合资的可能性，分析了宝马在新能源积分方面的困境以及长城在品牌升级和新能源技术方面的挑战。通过对比分析，认为长城与宝马的合作将有助于长城突破品牌与技术瓶颈，同时为宝马缓解新能源积分压力。整体上，宝马与长城的潜在合作被视为长城的“水晶鞋”，即能带来重大转折与提升，从而推动公司长远发展。

主要观点

1. 长城需解决的两大问题

• 品牌升级：长城需要提升品牌定位，以应对市场竞争。WEY作为其第三次高端化尝试，表现良好，但必须成功以确立品牌高端形象。
• 新能源技术：长城在新能源领域发展滞后，油耗问题和新能源产品规划不足压制了公司估值。需要建立真正有竞争力的新能源技术与产品。

2. 宝马的痛点

• 新能源积分压力：宝马在中国市场面临新能源积分不足的问题，2019/2020年预计需要8.4/11.1万分的新能源积分，但目前仅依赖少量车型（如X1插电混、i3、i8）贡献积分。
• 国内进展缓慢：尽管宝马在新能源技术上全球领先，但其在中国的新能源布局进展缓慢，尤其在国产化方面面临挑战。

3. Mini电动化与国产化

• Mini作为突破口：Mini是小型豪华车，易于上量，且在中国市场有良好基础。加速Mini电动化和国产化是宝马解决新能源积分问题的最佳方案。
• 成本问题：Mini国产化面临成本压力，需在品质与成本之间取得平衡。若与长城合作，可借助其制造能力与成本控制优势。

4. 长城的合资优势

• 唯一未合资的豪华品牌厂商：长城是国内主要汽车集团中唯一未与豪华品牌合作的厂商，若与宝马合作，可提升制造能力和品牌影响力。
• 技术合作潜力：宝马在新能源技术上积累深厚，可为长城提供技术支持，帮助其在新能源领域实现突破。

关键信息

长城的盈利与估值

• 盈利回升：17Q2为长城单车盈利低点，预计17Q3净利润回升至9亿元，进入复苏轨道。
• 估值压制因素：SUV销量增速放缓、新能源节奏缓慢是市场对长城估值的主要担忧。

长城的新能源积分现状

• 当前积分不足：2018年预计总体负积分在20-30万分，需依靠合作获取积分。
• 与御捷合作：长城已参股河北御捷，其新能源积分可免费转让，预计2017年之后对长城积分有所帮助。

宝马的新能源积分需求

• 2019/2020年需求：宝马国产部分需新能源积分5.6/7.6万分，进口部分需2.7/3.6万分，合计8.4/11.1万分。
• 合资伙伴选择：长城是宝马在国内可能的合作伙伴之一，因其具备制造能力和品牌提升潜力。

合资对长城的影响

• 品牌提升：与宝马合资可显著提升长城品牌影响力，助力其高端化战略。
• 技术赋能：宝马的新能源技术将为长城提供支持，帮助其在新能源领域实现技术突破。
• 估值提升：若合资成功，长城估值有望显著提升，从“灰姑娘”变为“小公主”。

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为60亿、90亿、118亿，对应EPS分别为0.66元、0.99元、1.26元。
• 风险提示：宝马与长城最终未达成合作、长城新车销量不及预期。

结论

宝马与长城的潜在合作具有战略意义，既能缓解宝马的新能源积分压力，又能推动长城品牌升级与技术突破。若合作顺利落地，将对长城的长远发展产生深远影响，带来估值提升与市场竞争力增强。当前维持“增持”评级，期待合作进展。