汽车行业关于长城、宝马合资可能性的探讨：宝马，长城的水晶鞋-20171017-兴业证券-23页-2mb

长城与宝马合资可能性分析总结

核心内容概览

本报告探讨了长城汽车与宝马集团潜在合资合作的可能性，分析了长城当前面临的挑战、宝马的痛点以及双方合作的潜在价值，最终认为宝马可能是长城实现品牌与技术升级的“水晶鞋”。

一、长城要迈过两道坎

1.1 基本面：盈利逐步回升

• 长城单车盈利在2017年第二季度达到历史低点0.23万元，但当前新车（如新6、VV5、VV7）和老车（如H2、H6）销量表现良好。
• 2017年9月销量环比增长38%，预计2017年第三季度单车盈利回升至0.37万元左右。
• 2018年第二季度将面临行业淡季，需测试WEY系列的销售稳定性。

1.2 估值：面临油耗与新能源双重压力

• SUV销量增速放缓、新能源产品推进缓慢是压制长城估值的核心因素。
• 2017年预计长城新能源积分不足，整体负积分在20-30万分之间，影响其在新能源政策下的合规性。
• 长城需通过自身技术积累和产品创新来提升竞争力，以实现估值突破。

二、宝马的痛点在哪里

2.1 新能源积分压力突出

• 宝马在中国市场需满足新能源积分要求，2019/2020年预计需8.4/11.1万分新能源积分。
• 当前宝马新能源积分主要来自X1插电混动和i3/i8等车型，但销量有限，难以满足积分需求。

2.2 国内新能源进展缓慢

• 宝马新能源战略在全球领先，但在国内市场推进较慢，缺乏本土化电动车型。
• 国内市场新能源车型推出计划落后于预期，需加快布局以应对政策与市场变化。

三、宝马可能怎么做

3.1 新能源战略：全球领先，国内待提升

• 宝马提出“第一战略”，计划将插电混动技术扩展至全系主力车型。
• 全球新能源车销量增长迅速，但国内进展缓慢，需加速本土化布局。

3.2 Mini电动化：符合产业趋势

• Mini作为小型豪华车，是电动化的天然选择，宝马计划推出纯电动Mini车型。
• 纯电动Mini预计2019年上市，将有助于提升宝马在新能源领域的表现。

3.3 与长城合作：技术与品牌协同

• 宝马若寻求国内合资伙伴，长城是少数尚未涉足豪华品牌合作的大型车企。
• 长城可通过与宝马合作获取新能源技术，提升自身在新能源领域的竞争力。

四、宝马有望是长城的水晶鞋

4.1 品牌升级：WEY系列关键

• 品牌升级能力是长城未来发展的重要因素，WEY系列是其第三次高端化尝试。
• 若合资合作落地，将显著提升长城的品牌影响力和制造能力，助力其走向高端市场。

4.2 技术协同：新能源领域突破

• 长城在新能源技术上相对薄弱，宝马在该领域的深厚积累将帮助其快速提升。
• 宝马的新能源技术涵盖动力总成、电池、整车控制等多个方面，对长城具有重要参考价值。

4.3 积分反哺：长城可借助宝马资源

• 长城与河北御捷合作，预计2017年可获得新能源积分反哺。
• 若与宝马合资，长城可借助宝马的新能源积分资源，缓解自身积分压力。

4.4 合资价值：长远发展助力

• 宝马是长城品牌和技术升级的最佳选择之一。
• 合资若成功，将有助于长城实现品牌高端化与新能源技术突破，提升其市场竞争力和估值。

长城与宝马合作展望

• 长城若能与宝马达成合作，将有望摆脱“灰姑娘”形象，成为“小公主”。
• 2017-2019年预计长城净利润分别为60亿、90亿、118亿，EPS分别为0.66元、0.99元、1.26元。
• 维持“增持”评级，认为宝马与长城的合资具有长期战略价值。