20180910-申万宏源-国际债券市场周报·第63期_美国薪资增速小幅上行_但劳动参与率回落_16页_775kb

美国薪资增速小幅上行，但劳动参与率回落

核心内容

上周美国8月非农就业数据略高于预期，失业率保持低位，薪资增速小幅上行，推动美债长端收益率显著上升，美元指数小幅走强。然而，就业数据结构上仍存在隐忧，包括制造业就业人数疲软、劳动参与率回落以及6-7月非农就业数据下修。此外，非农数据初值可能面临修正。

主要观点

• 美国就业市场表现：非农就业人数略高于预期，薪资增速上行，但制造业就业人数减少，劳动参与率回落，表明劳动力市场紧张程度有限。
• 薪资增速可持续性：尽管薪资增速有所提升，但其是否能持续推动通胀上行仍需进一步观察。
• 美联储政策预期：虽然市场对9月加息预期有所提升，但美联储主席鲍威尔对自然失业率的模糊性表述，使得就业数据尚不足以实质性推动加息路径。
• 美债收益率走势：美债长端收益率上行，但预计年内缺乏实质性上行动力，美元指数可能进一步回落。
• 国际贸易摩擦影响：美中贸易摩擦可能加剧，增加美国经济增长的潜在风险，影响美债收益率走势。

关键信息

1. 美国就业数据

• 新增非农就业人数：8月新增20.1万人，略高于市场预期。
• 失业率：保持在3.9%的低位。
• 时薪增速：上行0.2个百分点至2.9%。
• 制造业表现：制造业就业人数减少0.3万人，显著低于去年同期及近12个月平均水平。
• 劳动参与率：8月降至62.7%，显示部分适龄人口退出劳动力市场。

2. 美联储政策

• 官员表态：多位美联储官员重申支持渐进加息，但部分官员表达对经济中期前景的担忧。
• 加息概率：联邦基金利率升至2% - 2.25%的概率为37.3%，升至2.25% - 2.5%的概率为29.7%。
• 利率预期：预计9月美联储大概率实施加息，但后续紧缩进程可能放缓。

3. 大宗商品走势

• 黄金：受美元指数走强影响，金价小幅回落。
• 原油：美国页岩油产量维持高位，钻井平台数量回升，印度继续从伊朗进口原油，导致油价小幅下行。
• 其他大宗商品：焦炭与铜价下跌，煤炭、钢材、铁矿石等价格不同程度上涨。

4. 国际债市表现

• 主要发达国家：美国、德国、英国、日本等国的长端收益率均上行，其中美国10年期国债收益率上行7.8BP至2.9388%。
• 短端利率：美、德、英、日1年期国债利率分别上行6.0BP、3.4BP、3.4BP和0.1BP。
• 期限利差：美国、德国期限利差小幅扩大，英国、日本则保持稳定。
• 负利率国家：多数负利率国家的长短端收益率上行。

5. 点心债市场

• 收益率变化：点心债各期限收益率涨跌不一，3年期和7年期上行13.7BP和3.9BP，其余期限收益率均下行。

未来关注重点

• 9月10日：中国8月通胀与金融数据；英国7月工业产出同比。
• 9月11日：英国7月薪资及8月就业数据；欧元区9月ZEW经济景气指数。
• 9月12日：欧元区、意大利7月工业产出同比；美国8月PPI同比。
• 9月13日：英格兰银行9月货币政策决议；欧央行9月货币政策决议；美国8月CPI同比；美联储公布经济状况褐皮书。
• 9月14日：中国1-8月固定资产投资、工业增加值及社消零售数据；美国8月零售销售、工业产出同比；美国9月密歇根大学消费者信心指数初值。

结论

尽管美国就业数据表现良好，但其结构上的隐忧和低劳动参与率表明劳动力市场尚未达到高度紧张状态。美联储在9月可能实施加息，但紧缩进程或将放缓。美债长端收益率短期内可能受贸易摩擦和高利率环境影响维持高位，但预计年内缺乏持续上行动力，美元指数可能回落。建议投资者密切关注美中贸易争端进展及美联储政策动向。