2019年8月宏观经济月报：首创宏观“茶”，经济尚处主动去库存阶段，适时适度进行逆周期调节-20190822-首创证券-55页_6mb

首创证券宏观研究报告总结（2019年8月）

核心内容概述

2019年8月的宏观经济报告指出，经济仍处于主动去库存阶段，短期内制造业PMI与非制造业PMI均弱于季节性，显示经济景气度不乐观。同时，人民币汇率受中美贸易摩擦影响，短期阶段性企稳。出口和进口增速虽超预期上行，但面临全球需求疲软与基数效应的拖累。货币政策保持定力，结构性宽松成为主旋律。地方财政支出增速放缓，基建投资乏力，但国有土地使用权出让收入转正，显示一定的韧性。

主要观点

1. 制造业PMI与非制造业PMI表现不佳

• 7月制造业PMI为49.7，非制造业PMI为53.7，均低于预期。
• 制造业PMI新订单指数与生产指数是主要支撑因素，但整体仍低于荣枯线。
• 外需疲软与国内需求不旺，导致制造业PMI大幅回升概率较低。
• 小型企业去库存力度大于大型企业，反映其对市场变化更为敏感。

2. 7月经济数据回落符合预期，8月或有所反弹

• 工业增加值当月同比为4.80%，低于预期且处于历史低位。
• 固定资产投资增速处于历史底部区间，预计下半年仍将承压。
• 房地产投资增速保持高位，但后期将面临调控压力。
• 基建投资增速小幅下行，受政策与资金限制影响，不宜乐观。

3. 7月进出口数据表现

• 出口同比为3.3%，进口同比为-5.6%，均超预期上行。
• 东盟成为出口增速的重要支撑，可能与转口贸易有关。
• 主要资源品进口数量增速未见明显改善，显示国内需求疲软。
• 高新技术产品出口优于进口，反映美国对我国技术产业的压制。

4. CPI与PPI走势分析

• 7月CPI同比达2.8%，受“猪肉系”推动，为2019年最高值。
• PPI同比时隔34个月再次进入负值区间，反映工业品价格下行压力。
• PPIRM同比多数分项低迷，耐用消费品价格持续下行。
• 预计8月至10月CPI与PPI将同步下行，11月与12月可能反弹。

5. M1与M2同比持续低迷

• 7月M1同比为3.1%，M2同比为8.1%，均低于预期。
• 企业新增人民币存款大幅减少，是M1与M2下行的主要原因。
• 下半年M1与M2缺乏大幅上行基础，结构性去杠杆仍在进行。

6. 地方财政支出增速放缓

• 7月财政收入当月同比为1.81%，非税收入持续高增。
• 地方财政支出增速放缓，部分税种如消费税、企业所得税、个人所得税等预计8月继续承压。
• 基建支出增速进入负值，主要受城乡社区事务支出拖累。

7. 人民币汇率阶段性企稳

• 7月外汇储备为31036.97亿美元，虽小幅下行，但仍位于31000亿美元之上。
• 人民币汇率破“7”，但短期预计企稳。
• 央行继续增持黄金，预计国际金价继续上行。

关键信息总结

经济指标

• 制造业PMI：7月为49.7，低于预期，小型企业去库存力度大。
• 非制造业PMI：7月为53.7，创2018年12月以来新低。
• 工业增加值：7月为4.8%，处于历史低位，8月或小幅反弹。
• 固定资产投资：7月为5.7%，处于历史底部，预计下半年承压。
• 社会消费品零售总额：7月为7.6%，实际增长为5.7%，消费增速承压。

贸易与汇率

• 出口：7月为3.3%，东盟支撑显著，但面临基数效应与贸易摩擦压力。
• 进口：7月为-5.6%，主要资源品进口数量未见明显改善。
• 贸易顺差：预计2019年贸易顺差可能超过2018年。
• 人民币汇率：短期阶段性企稳，8月破“7”后可能维持稳定。

货币与财政

• 货币政策：短期保持定力，结构性宽松为主旋律，降息概率较低。
• M1与M2：7月均超预期下行，预计下半年持续低迷。
• 财政收入：7月为1.81%，非税收入高增，地方财政支出增速放缓。
• 税种表现：消费税、企业所得税、个人所得税均承压，基数效应影响显著。

工业与利润

• PPI：7月为-0.3%，时隔34个月进入负值，加工工业PPI同比同步下行。
• CPI：7月为2.8%，食品价格推动上涨，服务价格持续下行。
• 工业企业利润：7月累计同比个位数负增长，预计8月至10月延续。
• 制造业利润：占工业企业利润的82%，受PPI下行影响明显。

结论与展望

• 经济前景：总体承压，总需求较弱，制造业投资与消费增长乏力。
• 政策应对：适时适度进行逆周期调节，落实就业优先政策，加强结构性宽松。
• 汇率与贸易：人民币汇率阶段性企稳，贸易顺差有望扩大，但出口增速仍面临压力。
• 财政与货币政策：财政支出增速放缓，货币政策保持稳健，结构性宽松成为主旋律。

附：主要数据亮点

• 制造业PMI：新订单与生产指数上行，但整体仍低于荣枯线。
• 出口与进口：7月出口增速为3.3%，进口增速为-5.6%，贸易顺差达450.6亿美元。
• CPI与PPI：CPI同比2.8%，PPI同比-0.3%，PPIRM多数分项低迷。
• M1与M2：7月M1同比3.1%，M2同比8.1%，均低于预期。
• 财政支出：7月财政支出同比3.45%，地方财政支出增速放缓。
• 人民币汇率：8月人民币汇率破“7”，但短期预计企稳。