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山煤国际（600546.SH）2017年分析总结

核心内容概览

山煤国际是一家以贸易起家、具有国资背景的煤炭企业，2016年成功摘帽，2017年有望持续改善业绩。公司拥有晋省唯一煤炭出口专营权，具备较强的行业竞争力。其核心业务煤炭板块表现优异，毛利率行业领先，具备良好的盈利潜力。公司正逐步剥离不良资产，打造“产-运-销”一体化现代煤炭供应体系。同时，山西国企改革持续推进，集团资产注入预期增强，为公司未来发展提供支持。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1980年
• 总部：山西
• 上市时间：2009年（借壳重组）
• 股权结构：控股股东为山西煤炭进出口集团有限公司，持股比例57.43%，实际控制人为山西省国资委。
• 产能与资源：核定产能2130万吨/年，权益产能1358万吨/年，可采储量约10.96亿吨，资源禀赋优越。
• 2016年业绩：实现扭亏为盈，主营收入491.60亿元，同比增长24.16%；归母净利3.08亿元，同比增加112.93%。

2. 煤炭板块表现

• 行业景气反转：2016年供给侧改革推动煤价回升，2017年预计煤价维持高位盘整，全年价格中枢抬升趋势明确。
• 毛利率领先行业：2016年煤炭业务毛利率达56.08%，行业领先，吨煤成本仅高于露天煤业，成本控制能力突出。
• 盈利弹性：2017年预计煤炭业务毛利率有望维持在10.17%-10.18%之间，未来三年净利率增速分别为175.60%、8.51%、2.01%，EPS分别为0.43、0.46、0.47元。

3. 业绩改善路径

• 剥离不良资产：2016年剥离7家贸易子公司，获得转让收益22.52亿元，实现扭亏为盈。
• 贸易板块改善：2017年预计贸易板块子公司可实现全盈利，公司通过加强区域性管理逐步优化贸易结构。
• 一体化供应体系：公司正打造“产-运-销”一体化的现代煤炭供应体系，提升整体竞争力。

4. 国企改革与资产注入

• 集团资产丰富：山煤集团拥有21座煤矿，可采储量13.72亿吨，核定产能近3000万吨/年，其中825万吨/年为集团优质资产。
• 资产注入预期：山西国企改革持续推进，集团资产注入预期增强，尤其河曲矿为集团最优质煤炭资产。
• 改革政策支持：2017年山西出台多项改革文件，推动资产证券化和混合所有制改革，提升公司整合预期。

5. 估值与投资建议

• 估值方法：采用储量法、PE法和PB法进行估值，平均目标价为6.5元/股。
• 合理目标价：考虑公司未来剥离及潜在坏账风险，给予8%折价，对应6个月合理目标价6.00元/股。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，认为公司当前价格存在明显低估，具备长期投资价值。

风险提示

• 煤炭价格波动：若煤价大幅下跌，可能影响公司盈利。
• 历史问题解决：公司历史遗留问题解决进度可能慢于预期，影响盈利改善。
• 国企改革进展：若改革进度不及预期，可能影响资产注入和公司发展。

关键财务数据

未来展望

山煤国际在2017年有望实现业绩持续改善，主要依赖于煤炭价格维持高位、成本控制能力以及资产剥离带来的盈利弹性。公司正积极打造一体化煤炭供应体系，提升产业链协同效应，同时受益于山西国企改革，集团资产注入预期增强，进一步提升公司价值。