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国泰君安期货黑色金属产业链周报（2025年09月28日）总结

钢材观点：需求旺季不旺，关注废钢成本支撑

• 需求端：

  • 钢贸商转为供给方，导致钢材供给压力增大。
  • 金九银十旺季需求不及预期，新房成交低位，市场信心低迷。

• 供给端：

  • 钢铁产量维持高层水平，利润修复明显。
  • 废钢作为高成本铁元素，关注电炉减产节奏。

• 宏观政策：

  • 《求是》发文重提"反内卷"，并提企业低价无序竞争和落后产能退出。
    — 美联储如期降息25基点，市场延续软着陆交易。

• 期货表现：

  • 螺纹&热卷期货震荡偏弱，基差走扩。
  • 钢铁利润环比修复，但绝对值仍处低位。

铁矿石观点：供需双强，偏高位震荡

• 供给端：
  • 巴西-中国运费走高，澳巴发运环比略降。
    — 铁矿供应小幅收缩，但发运量仍处同比高位。

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盘面利润下修，投机资金阶段性离场。

• 现货与期货基差走扩，远月合约基差环比扩大。
• 港口库存高位+钢厂库存去库，形成压力。

煤焦观点：基本面支撑仍在，偏强震荡

• 供给端：安全检查影响下产量小幅收缩，蒙煤通关量环比微增。
  — 焦煤产量小幅下降，炼焦煤产受限。

• 需求端：钢铁产量继续扩张，刚需仍存。
  — 焦化厂利润修复，钢厂采购价稳中偏强。

• 盘面：焦煤焦炭基差收敛，期货震荡运行。
  — 库存去库力度略有减弱，基本面维持紧平衡。

硅锰观点：成本支撑强，价格震荡运行

• 供需：
  — 硅锰产量显著下降，开工率环比下降。
  — 硅铁供应旺盛，产量同比增加。

• 成本：兰炭、氧化铁粉、电费成本上升，合金成本支撑增强

• 需求：不锈钢粗钢排产量环比上升，金属镁产量环比小幅增长。

总结

本报告指出黑色金属产业链整体呈现"旺季不旺"与供需双强特证，下游需求弱于往年同期，而上游供给有所收缩，政策与宏观层面形成扰动，使得价格中枢抬升，但波动加剧。建议密切关注需求兑现程度、钢厂生产节奏及政策落地情况，操作上以波段为主，谨慎把握交易机会。