商业银行行业专题研究：提前还贷的国内特征、国际经验与后续展望_17页_1mb

提前还贷的国内特征、国际经验与后续展望总结

核心内容

本报告分析了当前我国提前还贷的特征、历史表现及国际经验，重点探讨了本轮提前还贷潮的性质、持续时间及影响程度，并对未来趋势进行了展望。报告指出，我国当前经历的是资产负债表修复型提前还贷，与日本类似，但相比日本，我国的修复进度更快，影响程度更小。

主要观点

• 提前还贷的三种类型：

  1. 负债成本节约型：居民为减少利息支出而提前还贷，关键在于存量与新增房贷利率的利差。
  2. 资产收益驱动型：资产价格上涨带来财富效应和置换需求，促使居民提前还贷。
  3. 资产负债表修复型：面对未来不确定性，居民主动减少负债、提高储蓄，是当前我国提前还贷的主要驱动因素。

• 我国提前还贷潮的特征：

  • 2022年以来首次出现资产负债表修复型的提前还贷潮。
  • 早偿率上升与资产价格下跌同步出现，且持续时间较长。
  • 相比美国和日本，我国提前还贷潮的影响程度和持续时间处于中间位置。

• 美国与日本的提前还贷经验：

  • 美国：以固定利率为主，早偿率与房贷利率同步变化，且持续时间较短。
  • 日本：经历三种类型提前还贷潮，第二轮为资产负债表修复型，持续时间较长，主因是货币政策失当、资产价格波动周期长、居民收入受损。

• 我国本轮提前还贷潮的结束时间预测：

  • 预计2023年下半年早偿率将回落。
  • 政策调整、居民资产负债表修复、资产价格企稳是推动早偿率下降的关键因素。

关键信息

1. 早偿率与提前还贷规模

• 我国早偿率与房贷利率下降同步，但早偿率水平整体较低。
• 通过商品房和二手房销售数据估算，2023年提前还贷规模约为2020年9月房贷余额的三分之一。

2. 历史上的提前还贷驱动因素

• 2011年、2013年：早偿率较高，主要由利率下降驱动。
• 2015年：利率下降幅度大，但早偿率上升有限，说明利差变化是关键。
• 2022年至今：首次出现资产负债表修复型提前还贷，居民主动减少负债、增加储蓄。

3. 政策与市场因素

• 政策支持：2023年7月政治局会议不再强调“房住不炒”，转向“适时调整优化房地产政策”，有助于稳定市场信心。
• 利率调整：央行指导银行调整存量房贷利率，有助于缩小利差，缓解提前还贷压力。
• 市场信心恢复：房地产和资本市场刺激政策有望提振需求，推动资产价格企稳。

4. 投资建议

• 板块建议：继续看好银行股修复行情，认为市场对提前还贷的影响过于悲观。
• 个股推荐：
  • 重点推荐：江苏银行、浙商银行。
  • 强β品种：成都银行、宁波银行、招商银行、平安银行、苏州银行。
• 评级：整体为“增持”。

风险提示

• 数据搜集和测算可能存在误差。
• 政策效果可能低于预期。
• 城投风险可能超预期暴露。

后续展望

• 本轮提前还贷潮预计在2023年下半年开始回落。
• 政策调整、居民资产负债表修复、资产价格企稳将共同推动早偿率下降。
• 银行股在宏观刺激政策预期和中报业绩超预期的背景下，具备修复潜力。

附录：重点银行估值表（2022A与2023E）

投资评级说明

结论

我国当前的提前还贷潮属于资产负债表修复型，与日本类似，但修复进度更快，影响程度更小。随着政策调整、市场信心恢复及利率下行，本轮提前还贷潮有望在2023年下半年触顶回落，银行股压制将明显缓解。投资者可关注银行股的修复机会，重点推荐江苏银行、浙商银行，以及受地产和城投影响较大的强β品种。