20180311-广发证券-传媒_爱奇艺招股书拆分-会员收入为主要驱动力_内容开支增速仍较快_14页_1mb

爱奇艺招股书总结

核心内容

爱奇艺作为国内领先的互联网视频流媒体服务商，向美国SEC提交了招股书，计划在纳斯达克上市，募资15亿美元。公司定位为技术驱动的家庭娱乐供应巨头，拥有庞大的用户基数和丰富的原创及版权内容。尽管目前仍处于亏损状态，但其会员收入已成为主要增长动力，内容开支持续扩张，对上游内容提供商具有积极影响。

主要观点

• 收入结构：爱奇艺的收入主要包括会员服务、在线广告、内容分发和其他收入。其中，会员服务占比最高，2017年达到38%；在线广告占比约47%；内容分发及其他占比约6.9%。
• 用户数据：2017年12月，爱奇艺移动端月活达4.21亿人，PC端月活达4.24亿人，整体月活达4.2亿人，付费会员数为5080万人，付费渗透率约为12%。
• 内容投入：2017年内容成本达126亿元，占收入比重上升至73%，显示出内容开支仍在快速增长。
• 盈利情况：2017年爱奇艺毛利率接近0%，净利润亏损37亿元，但亏损率相比2016年有所缩窄。
• 未来展望：爱奇艺预计未来仍需持续投入内容，以维持用户粘性和竞争力，同时提升会员渗透率，增强技术能力。

关键信息

一、爱奇艺基本情况

• 定位：技术驱动的家庭娱乐供应巨头。
• 股权结构：百度为绝对控股股东，持股69.6%；小米持股8.4%，高瓴资本持股5.7%，管理层持股约1.8%。
• 营收和利润：2017年总收入为173.8亿元，同比增长55%；净利润亏损37亿元，但相比2016年亏损率有所缩小。
• 募集资金用途：50%用于内容投入，10%用于技术提升，40%用于运营及其他用途，其中至少一半用于自制内容。

二、活跃用户增长情况

• 用户规模：2017年12月，爱奇艺移动端月活为4.21亿人，日活为1.26亿人；PC端月活为4.24亿人，日活为5370万人。
• 用户粘性：单用户日均使用时长从2016年的2小时增长至2.4小时。
• 增长趋势：活跃用户增长趋缓，未来重点将转向提高存量用户活跃度。

三、收入与成本结构

• 收入结构：
  • 会员服务：2017年收入65.4亿元，同比增长74%。
  • 在线广告：2017年收入81.6亿元，同比增长44%。
  • 内容分发及其他：2017年收入26.8亿元，同比增长47%。
• 成本结构：
  • 内容成本：2017年为126亿元，占收入比重73%。
  • 带宽成本：2017年为21.9亿元，占收入比重12.6%，同比有所下降。
• 费用结构：
  • 毛利率接近0%，管理费用率和销售费用率稳定在15%左右。
  • 研发投入稳定在7%左右。
  • 员工结构以技术和内容人员为主，占比分别为46%和30%。

四、内容采购与现金流分析

• 内容版权摊销：2017年内容版权摊销占内容成本的69%左右，主要来自外购版权和自制内容。
• 现金流压力：内容采购对现金流造成较大压力，2017年外购版权支出为90.87亿元，同比增长72%。
• 自制内容增长：自制版权账面价值从2016年的10.6亿元增长至2017年的15.6亿元，占比提升至26%。
• 未来版权支出：2017年已签订约166亿元的版权合同，2018年预计支出约62亿元。

风险提示

• 付费会员增长不及预期
• 内容版权支出下降
• 监管政策风险

行业评级

• 行业评级：买入
• 分析师：旷实 S0260517030002

建议关注

• 相关标的：快乐购、慈文传媒、华策影视、唐德影视等影视剧公司，因其估值偏低，有望受益于爱奇艺的上市提振。

图表索引

• 图1：爱奇艺持股结构
• 图2：2015-2017年爱奇艺营收情况
• 图3：2015-2017年爱奇艺净利润情况
• 图4：募集资金用途
• 图5：2017年爱奇艺基本经营数据
• 图6：月活跃用户情况
• 图7：三大视频网站月活推移
• 图8：单用户使用时长增长
• 图9：收入分拆表
• 图10：业务收入分拆推移
• 图11：在线广告增长情况
• 图12：付费会员数推移
• 图13：内容分发收入增长情况
• 图14：成本结构分拆
• 图15：内容成本占比
• 图16：百度内容成本占比推移
• 图17：毛利率、管理费用率和研发费用率
• 图18：人员结构
• 图19：内容版权摊销金额
• 图20：内容版权支出对现金流的影响
• 图21：内容采购对现金流的压力
• 图22：自制版权账面价值
• 图23：未来版权合同总额