精选层公开发行研究系列二：参照港股谈提高定价满意度？-20210817-安信证券-22页_954kb

精选层公开发行研究总结

核心内容概述

本文围绕精选层公开发行的申购热度变化及定价机制展开分析，对比港股新股发行经验，探讨如何在保证企业融资需求的同时提升投资者的赚钱效应。通过分析精选层与港股的发行数据，提出合理的定价策略和机制优化建议，旨在实现市场各方的共赢。

主要观点

1. 精选层公开发行申购热度回升，但公司间差异显著

• 申购倍数差异大：2021年精选层部分公司有效申购倍数高达301倍，远高于其他公司，如国义招标。
• 定价影响：合理的发行价格是提升申购热度的关键因素，如国义招标以4.41元/股发行，折扣率71.59%，市盈率10.11X，低于可比行业市盈率36.17X。
• 破发情况：部分公司申购倍数偏低，引发市场关注，表明定价机制仍有优化空间。

2. 港股新股发行经验对精选层的启示

• 市场化定价机制：港股市场在注册制下，发行价格由市场决定，兼顾融资与投资需求。
• 赚钱效应显著：港股新股上市首日平均涨幅18.36%，前5日平均涨幅18.46%，前30日平均涨幅21.1%。
• 破发率可控：港股首日破发率保持在30%以下，说明其定价机制较为成熟。
• 绿鞋机制的作用：绿鞋机制有助于稳定股价，降低破发概率，提升市场信心。
• 战略配售与定价能力：机构投资者的专业定价能力在港股中发挥重要作用，尤其在亏损公司中。

3. 精选层公开发行逐步形成自身特色

• 三阶段定价模式：精选层发行经历了从溢价到折价的转变，逐步形成以折价为主、询价为辅的定价机制。
• 市场表现提升：2021年以来，精选层破发率降至13%，平均申购倍数回升至150倍，首日平均涨幅达22%。
• 定价策略建议：建议精选层保持150倍以上的申购倍数，首日破发率控制在10%左右，涨幅在20%-50%之间，以实现融资与投资双赢。

关键信息

1. 申购倍数与发行市盈率是定价和市场反应的重要指标

• 申购倍数：反映市场热情，与首日涨幅相关性达30%以上。
• 发行市盈率：对股价影响更大，港股发行市盈率集中在10X-30X，其中10X-20X占比最高。

2. 港股与精选层的发行对比

• 破发率：港股首日破发率低于30%，精选层首日破发率降至13%。
• 换手率：精选层换手率更接近港股，说明市场活跃度提升。
• 定价策略：精选层参考前期交易价格进行折价发行，形成自身特色。

3. 精选层市场表现

• 三板活跃指数：周涨幅3.08%，显示市场整体活跃。
• 精选层PE(TTM)：均值32.32倍，中值22.12倍，高于做市交易的14.92倍。
• 个股表现：精选层中龙筑科技、永顺生物、观典防务等表现较好，涨幅显著。

4. 定向发行融资动态

• 定增预案：本周发布3次，8月共9次。
• 定增实施：本周实施5次，8月共14次。
• 募集资金：本周募集资金0.94亿元，8月累计3.33亿元。
• 行业分布：主要集中在多元金融、医疗保健设备与服务、资本货物等行业。

市场表现与数据概览

风险提示

• 政策风险：精选层及新三板相关政策变化可能影响市场。
• 流动性风险：部分公司流动性较低，可能影响投资者参与热情。
• 公司盈利风险：部分公司盈利能力不强，存在业绩不及预期的风险。

建议

• 优化定价机制：借鉴港股经验，引入战略配售和绿鞋机制，提升定价合理性。
• 提升机构话语权：增强机构投资者在定价中的作用，以专业能力降低破发风险。
• 保持合理市盈率：控制发行市盈率在合理区间，提升市场吸引力。
• 关注市场变化：持续跟踪市场表现和投资者行为，调整发行策略以实现市场平衡。

行业与公司动态

• 港股发行特点：注册制、机构化投资人、绿鞋机制、合理市盈率、折价发行。
• 精选层发展：从溢价到折价，逐步形成市场化定价体系，提升市场关注度。

总结

精选层公开发行在定价机制和市场表现上已初具特色，通过合理定价和机制优化，可以有效提升市场参与热情，降低破发率，实现融资与投资的双赢。借鉴港股经验，引入战略配售和绿鞋机制，增强机构投资者的定价能力，有助于形成良好的市场生态。同时，需关注市场流动性及公司盈利风险，以确保长期稳定发展。