20231218-华创证券-_宏观专题_金_百年_十年_明年_19页_2mb

金价新高：十年利率失效，百年货币回归

• 十年规律失效：金融危机以来，金价与美国实际利率高度相关，实际利率下降时金价上升；但俄乌冲突以来，美国实际利率快速上升，金价却创历史新高，显示脱钩。
• 百年规律回归：黄金具有商品（通胀）、无息资产（利率）和货币（法币信用）三重属性，重新挂钩法币信用，货币属性强化。历史显示，过去500年三大主流货币均对黄金大幅贬值。
• 投资展望：金价虽创新高，但秩序、经济、政治、军事变局发酵时或有新逻辑。四大变局未现拐点下，黄金战略级别趋势看多；美联储若启动降息且无超级通胀，明年金价可能受实际利率下行和法币信用双击推动上行。

秩序变局：大国博弈，黄金受益

• 当前中美作为G2处于博弈期，历史数据显示，过去两个世纪的大国追赶期（如英国vs荷兰、美国vs英国）黄金均有显著涨幅。
• 投资逻辑：大国竞争加剧时，黄金作为避险资产受益，预计未来在地缘政治紧张中继续发挥角色。

经济变局：新兴崛起，黄金受益

• 新兴经济体占全球经济比重上升，挑战美欧日在金融体系的主导地位。两条路径体现：
  • 更多使用本币（如中国引领货币互换网络扩张）。
  • 围绕非美欧日货币，黄金历史占比高，当前新兴市场央行购金意愿强、空间大，已成金价“先行军”。
• 投资机会：新兴经济体增长快，央行增持黄金，强化黄金的储备货币替代功能。

政治变局：思潮极化，黄金受益

• 西方民粹主义崛起自2016年，典型事件（如英国脱欧公投、特朗普当选）中金价显著上涨。
• 当前民粹指数虽回落，但仍高，极端政党策略和社交媒体传播助长思潮极化。黄金在政治不确定性下被视为避风港。

军事变局：动荡风险，黄金赢家

• 全球军费占比处于二战以来低位，冲突地（如俄乌、巴以）可能升级，黄金在战争中表现优异：
  • 嬴收益率：历史战争（如拿破仑战争、二战）中，黄金对货币大幅升值，甚至跑赢胜方货币。
  • 嬴流动性：战时经济管制减少资产流通，推高黄金需求。
• 投资价值：军事动荡和资本战背景中，黄金提供稳定需求和避险溢价。

风险与机会

• 风险：国际秩序、经济、政治、军事变化超预期或资产定价变动，可能影响黄金走势。
• 明年展望：若美联储降息并维持低通胀，实际利率下行可能带动金价上行；当前变局未定，黄金或成10-20年级别的战略性资产。