核心内容
华安鑫创（300928.SZ）于2022年8月14日发布公告，宣布与深天马成立合资公司——江苏天华汽车电子科技有限公司，公司出资4500万元，持股45%，深天马出资5500万元，持股55%。此举标志着华安鑫创进一步卡位上游车载面板资源，强化其在车载屏显系统领域的竞争力。
主要观点
- 战略合作升级：公司已与京东方精电成立合资公司（持股85%），此次与深天马合作，使其成功绑定国内两大车载屏厂（深天马市场份额13.9%，京东方市场份额11.6%），为转型Tier1奠定基础。
- 行业趋势契合：在疫情与日韩台屏厂减产的背景下，保障车载面板供应成为关键，华安鑫创通过绑定上游资源，增强其在行业大屏化、高端化趋势中的竞争力。
- 产能与订单并进：公司已获得超100亿元在手订单，且首批Tier1产线预计于2022年9月投产，标志着其从Tier2向Tier1的战略转型迈出关键一步。
- 长期布局：公司自建155亩主体厂房已完成设计规划，预计2023年底投产，将扩展智能座舱屏显模组及系统产线，并延伸至智能驾舱域控制器、高级辅助驾驶系统、智能网联终端等产品。
关键信息
合资公司概况
- 合资公司名称：江苏天华汽车电子科技有限公司
- 出资比例：华安鑫创持股45%，深天马持股55%
- 出资金额：华安鑫创出资4500万元，深天马出资5500万元
投资建议
- 评级：买入-A
- 目标价：84.95元/股（6个月）
- 当前股价：71.89元（2022-08-14）
财务预测
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润（亿元） |
0.704 |
0.546 |
0.819 |
1.952 |
3.148 |
| 每股收益（元） |
0.88 |
0.68 |
1.02 |
2.44 |
3.93 |
| 每股净资产（元） |
15.47 |
15.76 |
16.59 |
18.35 |
21.25 |
| 市盈率（倍） |
81.7 |
105.4 |
70.2 |
29.5 |
18.3 |
| 市净率（倍） |
4.6 |
4.6 |
4.3 |
3.9 |
3.4 |
| 净利润率 |
7.8% |
7.5% |
8.3% |
10.4% |
11.2% |
| ROE |
5.7% |
4.3% |
6.2% |
13.3% |
18.5% |
| ROIC |
19.9% |
8.9% |
13.6% |
34.4% |
22.0% |
成长性指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
5.2% |
-19.5% |
36.6% |
90.0% |
49.5% |
| 营业利润增长率 |
-21.2% |
-36.0% |
80.5% |
138.2% |
62.8% |
| 净利润增长率 |
-14.1% |
-22.5% |
50.1% |
138.3% |
61.3% |
| EBITDA增长率 |
-13.3% |
-41.8% |
63.6% |
134.9% |
62.2% |
运营效率指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 固定资产周转天数 |
4 |
5 |
4 |
2 |
1 |
| 流动营业资本周转天数 |
148 |
242 |
205 |
188 |
196 |
| 流动资产周转天数 |
398 |
663 |
512 |
332 |
274 |
| 应收账款周转天数 |
203 |
251 |
204 |
219 |
225 |
| 存货周转天数 |
3 |
4 |
4 |
4 |
4 |
| 总资产周转天数 |
424 |
694 |
530 |
339 |
279 |
| 投资资本周转天数 |
169 |
260 |
212 |
191 |
198 |
偿债能力指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
15.7% |
4.5% |
16.6% |
24.6% |
28.7% |
| 负债权益比 |
18.6% |
4.7% |
19.9% |
32.6% |
40.3% |
| 流动比率 |
6.12 |
22.18 |
5.92 |
4.75 |
3.75 |
| 速动比率 |
6.09 |
22.01 |
5.86 |
4.69 |
3.69 |
| 利息保障倍数 |
12.18 |
-9.72 |
- |
- |
- |
分红指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| DPS（元） |
0.30 |
0.20 |
0.22 |
0.69 |
1.03 |
| 分红比率 |
34.1% |
29.3% |
21.1% |
28.2% |
26.2% |
| 股息收益率 |
0.4% |
0.3% |
0.3% |
1.0% |
1.4% |
风险提示
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数波动
