20251114-国投证券_香港_-传媒与互联网行业动态分析_10月电商大盘增速放缓_双11期间GMV同比增10_5页_812kb

2025年11月14日 行业动态分析：电商板块表现与展望

行业概况

• 10月实物商品网上零售额同比增速放缓：环比增速从8.3%/7.1%/7.3%降至4.9%，占社零总额比例30.3%。1-10月累计同比增6.3%，部分品类增长显著（如吃类+15.1%）。
• 双11销售数据：10月9日-11月11日全网零售额约2.4万亿元，同比增长超过10%。平台GMV份额：淘天37%、京东25%、抖音15%、拼多多9%。增速：淘天+8%、京东+15%、抖音+14%、拼多多+11%。

重点公司分析

• 阿里巴巴 (9988.HK/BABA.US)：
  • 双11表现： 淘天全网销量占比达50%。预计将于11月25日发布9月季度业绩，预测CMR收入增速维持约10%，电商主站利润率稳定，即时零售亏损为峰值季度。关注淘宝闪购单量增长、用户结构优化及UE改善。
• 京东集团 (9618.HK/JD.US)：
  • 3Q25业绩： 总收入/经调整经营利润/净利润均超/或匹配市场预期。
    • 京东零售： 收入同比增11%（超预期10%），经营利润同比增28%（超预期12%）。日百品类增长强劲（同比增19%，超预期4%），抵消带电品类增速放缓（同比仅增5%，低于预期）的影响，整体商品收入符合预期。
    • 京东物流： 收入同比增24%，符合预期；经营利润不及预期（低44%）。
    • 新业务： 外卖用户粘性提升，占据京东零售交叉销售优势，但经营亏损扩大，外卖UE有所收窄。国际化投入可控，聚焦供应链优势拓展海外市场。
• 拼多多 (PDD.US)：
  • 双11表现： TEMU在欧美市场拓展势头强劲，增速达+11%。预计将于11月18日发布3Q25业绩，总收入预计同比增7%，国内电商投入仍将承压。建议关注TEMU在拉美、欧洲市场的增长。

投资建议与关注点

• 电商大盘持续增长： 维持2025年电商大盘高单位数增长预测。消费升级、AI工具落地以及电商与即时零售协同是未来增长看点。
• 重点关注：
  • 阿里巴巴CMR增长趋势及电商、闪购与即时零售的协同效应。
  • 拼多多TEMU区域拓展带来的增长潜力。
• 风险提示：
  • 消费预期疲软。
  • 电商行业竞争加剧导致利润空间压缩。
  • AI应用转化效率不及预期。

关键数据摘要（供参考）

• 实物商品网上零售额 (10月同比增速)： 4.9%
• 京东3Q25总收入同比增速： 15%
• 京东3Q25零售业务结算利润率： 约19.7%
• 京东3Q25京东零售商品收入同比增速： 10.0%
• 京东3Q25日百品类收入同比增速： 19.0%

报告来源：国证国际合作证券