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广发宏观 | 目前处于周期叠加的什么阶段？：宏观周度述评系列（2026.06.08-06.14）

核心内容

本文探讨了当前全球经济与中国经济所处的周期叠加阶段，分析了不同经济周期（康波周期、库兹涅茨周期、人口周期、朱格拉周期、库存周期）的特征及对市场的影响，并结合资产表现与市场情绪，对当前市场走势进行了总结与展望。

主要观点

1. 康波周期：广发宏观团队认为，当前应已处于新一轮康波周期的前段，宏观上有新一代通用技术（如可再生能源、人工智能、具身智能）的爆发、关键要素和资本开支方向明确、以及全球经济和贸易增量被初步带动的线索。

2. 库兹涅茨周期：中国本轮库兹涅茨周期上行期始于1999年，2021年触顶，2022年以来进入调整期。当前可能已处于下行期尾段，2027年值得关注。

3. 人口周期：2018年以来，国内新增人口呈斜率陡峭的下行趋势，尚未触底。人口周期对总量消费有明显约束。

4. 朱格拉周期：虽然当前并非典型的朱格拉周期阶段，但存在结构性的朱格拉周期线索，如产品更新换代、全球产业链重塑带来的设备需求、以及新产业的资本开支上行。

5. 库存周期：当前库存周期存在波折，2024年下半年因经济放缓中断，2025年下半年跟随PPI回升重新补库存，但整体动能不足。若后续地方政府投资与固投回升，可能带来一轮行业机会。

关键信息

全球资产表现

• 股市：全球股市在地缘风险反复中呈现“过山车”走势，美股走出深V，费城半导体指数周涨9.42%，价值与防御板块增强。A股呈均衡化向稳健风格再平衡，金融板块一枝独秀，科技板块高位震荡，半导体分化。

• 商品：全球商品分化定价，布油跌至近三月新低，黄金全年收益转负，铜价高位震荡，国内焦炭高位震荡，螺纹钢淡季疲弱。

• 国债：全球国债全线走强，美债利率曲线全线下移，欧债同步 rally，美元避险需求退潮，日元再度失守160。套息交易活跃，投机净空头头寸加速累积。

• 外汇：美元指数周跌0.27%至99.8，日元套息性价比维持0.315水平，离岸人民币升值至6.76一线。

国内市场动态

• 股市：A股周跌1.44%，金融风格占优，科技高位震荡，半导体内部分化，覆铜板指数上涨18.4%为全市场最强。

• 债市：10年国债利率上行2.20BP至1.7427%，股债同步下跌，市场宽度收窄。

• 流动性：狭义流动性反季节性收敛，DR001升至1.4%上方，主要受央行净回笼和票据融资放量影响。

• 政策：本周“反内卷”政策有所升温，AI及上游原材料、石油涨价链对PPI同比贡献80.4%。国常会和发改委会议均强调科技强国与扩大内需。

风险提示

• 高频预测模型基于历史数据。
• 中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等风险因素。

图表概览

• 图1：从房地产开发投资累计完成额看库兹涅茨周期，显示2025年1月投资规模为100,000亿元。
• 图2：金融周期背后本质是库兹涅茨周期，广义信贷脉冲与建筑业PMI走势一致。
• 图3：从新增人口数看人口周期，显示2025年新增人口为780万人。
• 图4：工业企业产成品库存同比显示库存周期波动。
• 图5：全球大类资产表现，包括股市、商品、国债等。
• 图6：大类资产轮动指数继续下降，反映市场轮动频率。
• 图7：全球黄金ETF SPDR持有净流出6.28吨。
• 图8：COMEX黄金6日RSI维持“超卖”区间。
• 图9：国内黄金ETF规模周度变动，显示净流出趋势。
• 图10：铜油比滚动三年标准差上行至0.67倍。
• 图11：10年美债利率震荡下行至4.48%。
• 图12：美元指数周跌0.27%至99.8。
• 图13：美股七姐妹中微软、苹果领跌，特斯拉领涨。
• 图14：VIX、VVIX指数回落，显示恐慌情绪退潮。
• 图15：伦敦现货黄金在不同时段表现有所走扩。
• 图16：日元投机净空头头寸仍在累积。

总结

当前经济处于多重周期叠加阶段，包括新一轮康波周期前段、库兹涅茨周期下行期尾段、人口周期下行、朱格拉周期结构性线索以及库存周期波折。全球资产表现呈现“过山车”走势，布油跌至三月新低，黄金全年收益转负，国债全线 rally，美元避险需求退潮。A股呈现均衡化向稳健风格再平衡，金融板块表现突出，科技板块高位震荡，半导体内部分化。国内政策强调科技强国与扩大内需，市场轮动加快，波动率上升，风险偏好阶段性修复。整体来看，市场情绪与资产表现受到地缘风险、通胀、政策调整等多重因素影响，需关注2027年可能的周期拐点与政策变化。