医药生物行业深度报告：零售药店，后浪奔涌之时，创新和专业仍是核心-20200906-开源证券-35页_1mb

医药生物行业分析总结

核心内容

医药零售行业正处于集中度提升、处方外流加速、互联网布局深化的发展阶段。随着政策推动和市场需求变化，药店行业逐步从高毛利模式向专业化服务转型，线上渠道成为重要增长点。拟上市药房与上市药房在业务模式、盈利能力、市场布局等方面各有侧重，未来行业整合和内生外延增长是主要趋势。

主要观点

• 行业集中度提升：连锁药店占比逐年上升，行业整合持续，上市药房在规模、盈利能力等方面具有明显优势。
• 处方外流加速：带量采购政策推动处方药流向零售市场，专业服务成为药店核心竞争力，特别是DTP药房和医保门店。
• 互联网医药趋势明朗：线上业务（包括医药电商、远程诊疗、健康咨询等）快速发展，推动线上线下融合，O2O模式成为主流。
• 盈利模式转型：零售药店需从高毛利向专业慢病管理服务转型，提升服务附加值。
• IPO助力发展：拟上市药房通过IPO拓宽融资渠道，提升门店数量和运营效率，推动外延扩张。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 集中度提升：2019年药店连锁化率达55.34%，仍低于美国和日本水平。
• 处方外流：带量采购推动处方药外流，提升零售药店销售规模。
• 互联网医药：线上业务占比逐年上升，2019年达18.90%，O2O模式发展迅速。
• 专业化服务：DTP药房、慢病管理、医保服务等成为竞争关键。

2. 拟上市药房与上市药房对比

3. 拟上市药房发展现状

• 收入与利润：拟上市药房收入规模和盈利指标均低于上市药房，但随着门店扩张有较大提升空间。
• 产品结构：以中西成药为主，占比逐年上升，但中药毛利率较低。
• 门店分布：除众友健康外，其他拟上市药房门店分布较为区域化，需加强省外拓展。

4. 盈利能力与运营效率

• 毛利率：上市药房平均毛利率高于行业，拟上市药房普遍较低，主要受业务结构和产品类型影响。
• 单店收入与坪效：达嘉维康单店收入和坪效最高，养天和、健之佳相对较低。
• 费用管理：拟上市药房期间费用率低于上市药房，但应收账款周转天数较高。

5. 市场机会与挑战

• 处方药外流：如瑞舒伐他汀钙片、氯吡格雷等原研药流向零售市场，提升销售规模。
• 电商发展：B2C平台和O2O模式推动线上业务增长，中小药店面临更大竞争压力。
• 风险提示：门店并购后业绩不及预期、集采影响价格、政策监管趋严等。

受益标的推荐

• 推荐标的：老百姓
• 受益标的：益丰药房、大参林、一心堂

风险提示

• 门店并购风险：并购后业绩不及预期
• 集采影响：短期对药品零售价有影响
• 政策监管：合规门槛提升，影响中小药店发展

图表目录

• 图1：中国零售市场药品销售额增速逐年放缓
• 图2：2020年Q1样本药店销售额增长率两级分化
• 图3：我国药店连锁化率逐年提升
• 图4：国内药品零售店均服务人次逐年下降
• 图5：零售药店行业毛利率、净利率皆呈现下降趋势
• 图6：每万人口执业药师数大于4的省市数量较少
• 图7：药店连锁率提升，行业整合持续
• 图8：店均订单数呈现下降趋势
• 图9：平均客单价呈现上升趋势
• 图10：瑞舒伐他汀钙片-可定-药店销售片数逐渐增多
• 图11：氯吡格雷-波立维-药店销售片数逐渐增多
• 图12：网上药店销售额占比逐年增加
• 图13：线上业务4大场景蕴含商业机会
• 图14：全国网上药店销售额快速增长
• 图15：美团外卖TOP商品类目感冒药占比最高
• 图16：饿了么TOP商品类目感冒用药占比最高
• 图17：养天和采用直营、加盟、品牌合作、特品业务模式
• 图18：健之佳以药品销售为主，联合电商工具
• 图19：达嘉维康以分销为主，批零一体化发展
• 图20：拟上市药房营业收入有较大提升空间
• 图21：拟上市药房归母净利润规模及增速低于上市药房
• 图22：拟上市药房以中西成药为主，占比持续增加
• 图23：中西成药毛利率稳定，养天和中药毛利率较低
• 图24：达嘉维康店均收入最高
• 图25：拟上市药房整体毛利率普遍低于上市药房
• 图26：养天和、达嘉维康销售费用率较低
• 图27：拟上市药房管理费用率较低
• 图28：应收账款周转天数高于上市药房
• 图29：存货周转天数低于上市药房
• 图30：百强连锁逐渐重视院边店
• 图31：超过一半的百强连锁布局DTP药房
• 图32：达嘉维康DTP药房发展成熟
• 图33：百强连锁普遍医保门店占比高于80%
• 图34：百强连锁普遍医保刷卡额占比约为40%
• 图35：健之佳电商业务由自有平台、第三方平台、合作平台组成
• 图36：科创板每月上市企业数量较多
• 图37：创业板每月上市企业数量较多
• 图38：独立上市或出售各有优劣
• 图39：拟上市药房期末现金及现金等价物远小于上市药房
• 图40：拟上市药房经营活动现金流净额低于上市药房
• 图41：IPO后上市药房并购门店数量快速增长
• 图42：主要产品毛利率：老百姓高于养天和
• 图43：健之佳店均收入高于一心堂，但毛利率低于一心堂
• 图44：主要产品中西成药毛利率：一心堂高于健之佳

表格目录

• 表1：上市连锁并购药店速度加快
• 表2：带量采购历程：试点-扩围-扩品种-进口药外流
• 表3：线下门店客流量减少
• 表4：4大上市药房皆积极布局电商平台
• 表5：养天和、众友健康、健之佳业务集中于医药零售，达嘉维康业务集中于医药批发
• 表6：养天和加盟业务为主，特品业务发展快
• 表7：健之佳医药门店零售收入占比稳中有进，网络平台占比逐年提升
• 表8：达嘉维康以纯销业务为主，零售业务因DTP业务快速增长
• 表9：中西成药客单价明显提升
• 表10：湖南省百强企业数量最多
• 表11：除众友健康外的3家拟上市药房零售门店分布偏区域性
• 表12：达嘉维康日均坪效最高，养天和、健之佳低于百强平均
• 表13：养天和业务结构导致整体毛利率较低
• 表14：健之佳医保门店占比在行业位于前列
• 表15：募集资金项目以门店扩张、物流建设、信息服务建设为主
• 表16：受益标的盈利预测与估值